德昌股份(605555)：收入延续高增 海外产能扩充
2024 年业绩符合我们预期
公司公布2024 年业绩：2024 年收入40.95 亿元，同比+47.6%；归母净利润4.11 亿元，同比+27.5%。对应4Q24 收入11.08 亿元，同比+71.4%；归母净利润1.09 亿元，同比+85.8%。公司2024 年业绩符合我们预期。
收入端延续快速增长，汽零业务盈利能力提升。1）2024 年以来公司家电业务持续收获新项目， 新项目量产拉动公司收入连续四个季度高增，1Q/2Q/3Q/4Q24 公司收入同比+46%/+33%/+43%/+71%。分品类看，吸尘器/ 多元小家电2024 年收入同比+30%/+69% ； 分客户看， 我们估计TTI/HOT/SharkNinja 2024 年收入同比+10%/+40%/翻倍，公司与TTI 合作稳定，SharkNinja 合作品类增加，HOT 供应链整合订单向公司集中。2）2024年公司汽零业务收入达4.12 亿元，同比+105%，销量超250 万台，规模效应开始体现。2024 年公司汽车电机业务毛利率22%（同比+11ppt），并首年实现盈利。2024 年新增定点项目9 项，全生命周期总销售金额超23 亿元。
随着汽零业务继续放量，我们预计公司汽零业务盈利能力有望继续提升。
财务分析：1）公司2024 年/4Q24 毛利率17.4%/16.8%，同比-1.7/-4.9ppt，主要是老项目随生命周期推进毛利率正常化以及募投项目折旧摊销24 年开始计入。2）公司2024 年销售/管理/研发/财务费用率同比持平/-0.2/-0.3/+1.0ppt，财务费用提升主要是利息收入减少所致。3）综合影响下，公司2024 年净利率10%，同比-1.6ppt。4）公司业绩受汇率波动影响较大，4Q24汇兑收益增厚单季度利润，4Q24 财务费用率同比-3.8ppt，净利率同比+0.8ppt。公司公告2025 年开展外汇及利率套保，以规避汇率及利率大幅波动对公司业绩造成不利影响，增强公司财务稳定性。
发展趋势
1）公司中长期成长势能充足。公司与原有大客户合作稳定，与SharkNinja合作加深，公司研发能力强，自主研发品类已拓展至洗碗机、美容面罩等，我们看好公司持续丰富产品矩阵，贡献收入增量。公司汽零业务在手订单充足，我们预计2025 年汽零业务收入达7-8 亿元。2）海外产能布局成熟。根据公司公告，公司目前在越南拥有两家家电工厂，均已投产，年设计产能680万台；泰国家电工厂于24 年底开始建设，预计建设期限2 年，年设计产能500 万台。我们估计到25 年上半年公司越南产能可以覆盖对美业务。
盈利预测与估值
我们维持2025/2026 年盈利预测不变，当前股价对应14.1x/11.5x 2025/2026年市盈率。维持跑赢行业评级和27.14 元目标价，对应19.4x/15.8x 2025/2026年市盈率，较当前股价有38%上行空间。
风险
关税政策风险；汇率波动风险；市场需求波动风险。