上海电影(601595)：2025年优质内容产能集中释放 看好IP业务成长性
2024 年电影业务受大盘波动影响，IP 业务表现亮眼。分业务看，2024 年公司电影放映/ 卖品/ 广告服务/ 电影发行/ 授权业务分别实现收入4.54/0.61/0.42/0.20/0.66 亿元，同比-17.3%/-13.6%/+9.9%/-38.0%/+62.7%。
2025 年大盘复苏有望带动公司电影业务业绩高增。2024 年受大盘表现平淡影响，公司电影业务承压，直营影院实现票房4.65 亿元（含服务费），yoy-26.4%，市占率达1.09%，同比微降0.08PCTs，据艺恩数据排名全国第13；加盟院线实现票房33.15 亿元（含服务费），yoy-26.1%，观影人次7275 万，yoy-24.4%，市占率达7.80%（yoy-0.48PCTs），稳居全国第3。截至2024 年，公司拥有直营/加盟影院51/836 家（yoy+0.0%/5.0%），直营/加盟银幕372/5354 块（yoy-0.8%/+5.0%），直营影院保持稳定，加盟院线持续扩张。据艺恩数据，2025Q1 全国电影票房220.6亿元（不含服务费）（yoy+48.7%），观影人次5.21 亿（yoy+42.9%），刷新中国影史最快破200 亿票房纪录，后续行业优质供给强势恢复预期下，全年票房表现值得期待，公司电影业务有望显著受益。
加速构建IP 内容焕新+商业化路径，AI+IP 打开新娱乐想象空间。2024 年子公司上影元实现收入9387 万元，净利润2750 万元。报告期内公司积极探索IP 内容焕新及多元化变现路径，内容方面，“奇谭宇宙”持续丰富，《小妖怪的夏天：从前有座浪浪山》定档2025 年暑期，《中国奇谭2》预计2025 年上线，已发布9 部短片片名和阵容，此外齐天大圣、葫芦娃、哪吒等多个经典IP 形象频繁亮相春晚、上海国际光影节等大型活动。变现路径方面，公司携手星巴克、中国国家队、瑞幸咖啡等国内外品牌展开IP 授权联名合作，年度合作项目全网声量71.2 亿；与《光遇》《永劫无间》等多类型游戏开展联动，并与恺英网络合作开发黑猫警长原生手游《代号：黑猫警长》；文创品牌“上影元品”累计开品近500 款，覆盖潮玩、文创、家居百货、商务礼品等多个品类，公司有望通过多渠道开发方式及独特的“国潮IP”中式美学风格及人文价值带来的粉丝粘性持续扩大IP 影响力。此外，公司积极布局“AI+IP”，与Rokid、即梦AI、跃然创新、互影科技等AI 生态合作伙伴，共同基于中国动画学派大模型的开发，探索AR 动画角色演绎、AI+影视、AI+玩具、互动游戏等领域，构建“科技赋能-内容共生-产业升级”全新生态。
盈利预测与评级：电影行业复苏趋势较为确定，公司优质动画电影产能有望持续释放，院线+发行主业基本盘稳固；此外公司积极探索IP 多元化变现方式，我们看好IP 业务贡献业绩弹性。预计公司2025-2027 年分别实现归母净利润2.7/3.3/3.7 亿元，同比增长198%/24%/10%，维持“买入”评级。
风险提示：电影票房不及预期、IP 开发不及预期、行业监管加剧。