国博电子(688375)：Q1阶段性承压 期待行业需求复苏
25Q1 营收3.50 亿元（yoy-49.51%），归母净利5753.14 万元（yoy-52.37%），低于我们此前归母净利预期（1.24 亿元），业绩阶段性承压主要系产品交付节奏影响。我们认为随着我国军工信息化建设“十四五”周期进入尾声，以及公司在低轨卫星、商业航天等新领域拓展，公司军品有望逐步复苏；民品方面，公司加快向手机终端领域拓展，随着产品量产，射频芯片业务有望快速增长。维持“增持”评级。
T/R 组件业务短期承压，民品射频芯片快速增长分板块来看，2024 年公司T/R 组件和射频模块业务营收23.32 亿元，同比-30.99%；射频芯片业务营收1.70 亿元，同比+33.46%；其他芯片业务营收0.56 亿元，同比+20.32%。军品方面，公司在有源T/R 组件收入同比下滑主要受到军品行业需求短期波动影响，公司积极拓展T/R 组件应用领域，弹载、星载、机载、舰船等平台均取得新签订单，有望在25 年贡献业绩。
民品方面，公司基站氮化镓射频模块持续迭代，改善产品线性度效率等性能；在射频芯片领域，公司终端应用产品（射频开关、天线调谐器等）实现大批量出货，完成卫星通信和感知领域产品小批量交付；毛利率同比改善，期间费用率有所提高
2024 年公司毛利率38.59%，同比+6.31pct，实现归母净利率18.70%，同比+1.71pct；1Q25 毛利率43.01%，同比+7.38pct，归母净利率16.44%，同比-0.99pct。公司毛利率提升主要系自研芯片应用比例提升以及良好成本管控。费用率方面，2024 年销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别同比+0.10/+1.39/-0.26/2.76pct，1Q25 销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别同比+0.43/+3.23/-0.64/+5.65pct，主要系公司营收规模下降导致费用率有所提高。
维持“增持”评级
考虑到军品行业需求波动影响， 我们预计25-27 年归母净利润为6.03/7.45/9.19 亿元（ 25-26 年前值： 6.07/7.61 亿元， 调整幅度为-0.74%/-2.13%），可比公司25 年PE 均值为59x（前值：60x），考虑到公司军品T/R 组件高增长以及民品射频芯片的快速突破，给予25 年目标PE62x（前值：63x），对应目标价62.67 元/股（前值：64.18 元/股），维持“增持”评级。
风险提示：大客户依赖风险；存货减值风险。