多利科技(001311)：新增项目逐步量产 业绩改善值得期待
公司发布2024 年年度报告，净利润同比有所减少。预计随着下游客户销量增长，以及一体化压铸和热成型等业务的放量，公司业绩有望持续改善。
投资要点：
维持目标价28.45 元，维持增持评级。考虑到下游整车竞争仍然较为激烈，以及项目量产爬坡需要一定周期等因素，下调2025/2026 年EPS 预测至2.39(-0.24)/ 2.80(-0.32)元，新增2027 年EPS 预测3.18元。参考可比公司给予公司2026 年10.16 倍PE（略低于可比公司均值，11.76 倍），维持目标价28.45 元。
受下游客户销量波动等因素的影响，公司2024 年净利润同比减少。
2024 年公司实现营收35.92 亿元，同比-8.19%，实现归母净利润4.25亿元，同比-14.43%，营业收入和净利润同比均有所减少。公司主要客户当中包括特斯拉、上汽大众和上汽通用等整车企业，2024 年特斯拉中国批发销量同比-3.3%，上汽大众同比-5.5%，上汽通用同比-56.5%，部分下游客户的产销波动对公司营收和利润产生了不利影响。此外，2024 年公司新增计提各项减值准备5547 万元，其中新增计提信用减值准备2689 万元，新增计提存货跌价准备2857 万元，亦对当期盈利的减少有一定影响。
新项目将逐步投产，产能利用率有望提升。公司一体化压铸和热成型等业务将逐步投产放量，有望提升产能利用率及盈利。根据公司2025 年2 月10 日公告，全资子公司昆山达亚和上海多利获得多个项目定点，包括2 家头部新能源汽车制造商一体化压铸零部件项目、6 家汽车制造企业及1 家零部件企业的多个热成型零部件项目，以上项目将于2025 年和2026 年开始量产，量产后三年销售总金额约为13-15 亿元。根据2025 年4 月16 日公告，公司先期投建的一体化压铸及热成型产线的产能将在2026 年大幅提升。
新能源客户放量，收入占比提升。根据公司2025 年4 月16 日公告，公司为零跑汽车C 系列车型提供配套，基于乘联会批发销量计算，零跑C 系列车型2024 全年销量同比+112%，2025 年Q1 销量同比+183%，实现了快速放量。根据公司2024 年年度报告，2024 年新能源客户收入占比超过75%，较2023 年（70%）有所提升，随着公司新能源客户销量持续放量，客户结构有望进一步优化。
风险提示：下游客户销量不及预期，汽车行业价格战加剧影响盈利