韦尔股份(603501)：24年扣非净利润同比高增21.1倍 高端手机&汽车市场CIS表现强劲
24 年营收257.31 亿元，同比+22.4%，归母净利润33.23 亿元，同比+498.1%，扣非净利润30.57 亿元，同比+21.1 倍。
24Q4 季度营收68.22 亿元，环比+0.1%，归母净利润9.48 亿元，环比-6.0%，扣非净利润7.63 亿元，环比-17.1%，主要系因Q4季度资产减值损失环比+4.1倍(主要为存货跌价损失及合同履约成本减值损失、显示解决方案计提商誉减值准备)，Q4 资产减值损失率环比+5.06pct，使得扣非净利率环比-2.32pct。
24 年半导体设计营收同比+20.6%， 半导体分销营收同比+32.6%。
1)第一大业务半导体设计，24 年营收216.40 亿元，同比+20.6%，占比84.3%，毛利率33.31%， 同比+9.44pct； 其中24 年智能手机/汽车CIS 营收98.02/59.05 亿元，同比+26.0%/+29.9%。2)第二大业务半导体分销，24 年营收39.39 亿元，同比+32.6%，占比15.3%，毛利率7.31%，同比+0.72pct。
期待50MP 系列高端手机CIS 持续放量，汽车CIS 有望受益智驾加速渗透。
1)手机方面：据Frost&Sullivan 数据，预计24~29 年，全球手机CIS 市场规模从130 亿美元增长至155 亿美元(期间CAGR~3.6%)。公司OV50H 和OV50K40 等高规格料号在高端智能手机市场产品导入顺利，24 年8 月公司推出OV50M40，50MP 系列芯片未来有望受益各手机厂商旗舰机型持续放量。
2)汽车方面：据Frost&Sullivan 数据，预计24~29 年单车平均CIS 数量从3.4个增至8 个。24 年10 月，公司针对前视、环视&后视分别推出OX12A10/OX03H10，预计25Q3/25H1 量产，未来有望受益智驾加速渗透量价齐升。
24Q4 公司存货金额环比+2.7%， 存货周转天数环比-1 天。
截至24 年末，公司存货金额69.56 亿元，较23 年末(存货金额63.22 亿元)同比+10.0%，较24Q3 末(存货金额67.72 亿元)环比+2.7%。24Q4 公司存货周转天数为127 天，较23Q4 同比-9 天，较24Q3 环比-1 天。
国内图像传感器龙头，积极拓展汽车/医疗/ARVR应用，维持“增持”评级。
公司作为全球前三的图像传感器龙头，携手北京君正已形成车载平台“存储+模拟+传感”的战略协同，在汽车、医疗、AR/VR 等领域获得成长新动能，成长空间广阔。预计公司2025~2027 年归母净利润分别为44.41/56.41/68.02 亿元，对应25/26/27 年PE 为34/27/22 倍，维持“增持”评级。
风险提示：市场变化风险；下游客户业务领域相对集中的风险；新产品开发风险；存货规模较大的风险等。