国博电子(688375)：加大低轨卫星及商业航天布局 看好长期成长空间
公司公布2024 年及2025Q1 业绩报告。根据公司公告，公司2024 年实现营收25.91 亿元（yoy-27.36%），实现归母净利润4.85 亿元（yoy-20.06%）。2025Q1 实现营收3.50亿元（yoy-49.51%），实现归母净利润0.58 亿元（yoy-52.37%）。2024 及2025Q1业绩表现不及市场预期。
点评：
T/R 组件和射频主业受需求影响收入减少，有望随需求好转恢复增长。受下游需求节奏影响，公司收入短期承压，根据公司公告，分产品看，2024 年T/R 组件和射频模块实现营收23.32 亿元（yoy-30.99%）,射频芯片实现营收1.70 亿元（yoy+33.46%）。我们分析认为，公司2024 年及2025Q1 收入整体呈下滑趋势，核心原因为下游客户主要为特种领域，受客户需求周期性波动影响，导致T/R 组件和射频主业收入减少，但是公司积极开拓终端领域，终端用射频芯片产品已开始向多家业内知名终端厂商批量供货，2024 年射频芯片实现较快增长。我们预计随着下游订单节奏恢复，特种需求加速恢复，民用市场不断拓展，预计公司未来营收有望企稳回升。
盈利能力延续提升趋势，有望带动业绩恢复增长。根据公司公告，公司2024 年毛利率为38.59%，较去年同期提升6.31pcts，净利率为18.70%，较去年同期提升1.70pcts；2025Q1毛利率为43.01%，较去年同期提升7.38pcts，净利率为16.44%，较去年同期降低0.98pcts。我们分析认为，1）公司毛利率已呈现持续提升趋势，主要系产能逐步释放叠加规模效应不断增强，未来有望延续提升趋势。2）公司净利率整体稳中有升，产品盈利能力持续增强，2025Q1 净利率下滑主要系期间费用上升明显，2025Q1 期间费用率为24.24%，较去年同期增加8.67pcts，其中研发费用增加明显，2025Q1 为17.02%，较去年同期增加5.65pcts。我们预计随着公司规模效应持续增强，叠加降本增效持续深化，盈利能力有望不断提升，未来业绩有望恢复增长。
加大低轨卫星及商业航天投入布局，看好公司长期成长空间。根据公司公告，公司在低轨卫星和商业航天领域持续开展技术研发和产品开发，多款T/R 组件产品已开始交付客户，射频集成电路及模块产品，在5G-A 移动通信崭露头角，针对卫星通信和感知领域需求，为卫星通信和感知系统提供芯片解决方案，部分产品已实现小批量交付。
背靠中电科五十五所，军民两端放量有望拉动业绩稳增。1）公司背靠中电科五十五所，是国内射频及T/R 组件核心企业，技术背景深厚；2）公司军民双线布局，军品T/R 组件业务有望受益于相控阵雷达渗透率提升，民品射频业务有望随5G 基站建设及手机终端射频模块需求释放快速增长；3）公司形成了从芯片到模块、组件的产业链布局，未来将充分受益于外部需求释放，公司业绩有望实现快速增长。
下调2025-2026E 年盈利预测并维持“增持”评级。考虑到下游需求波动影响，收入占比较多的T/R 组件及射频模块业务下滑明显，因此我们下调2025-2026E 年归母净利润预测为5.87/7.35 亿元（前值为6.02/7.87 亿元），新增2027E 年归母净利润预测为9.71 亿元，当前股价对应PE 分别为51/41/31 倍。考虑到公司作为射频及T/R 组件头部企业，核心受益于军民两端市场需求增加，叠加盈利能力持续提升，因此维持“增持”评级。
风险提示：产品销售价格变动风险；军品订单需求变化风险；行业竞争加剧风险