新澳股份(603889)：纺织服饰/纺织制造公司研报
分业务：羊毛纱线量利齐升羊绒业务规模爬坡，核心业务价格阶段性承压2024 年毛精纺纱线/羊绒纱线/毛条/改性处理及染整加工收入为25.4/15.5/6.7/0.4亿元，同比+1.8%/+26.6%/+0.9%/+33.7%，羊绒业务占比提升。量增驱动价格承压：2024 年毛精纺纱线量/价同比+5.1%/-3.1%，新澳羊绒量价同比+30.2%/-2.8%，产能利用率进一步提升，毛条业务量价分别+6%/-4.8%，改性业务量价齐升；毛精纺纱/毛条/改性处理毛利率同比+1.7/+1.6/+2.3pct，羊毛纱线优化流程、控制成本、提升附加值带动毛利率提升，羊绒纱线折旧摊销增加导致毛利率同比-1.6pct。
毛精纺纱线全球化产能扩张顺利推进，羊绒业务规模提升后盈利有望释放毛精纺纱线领域，新澳越南、新澳银川产能预计逐渐释放：公司“60,000 锭高档精纺生态纱项目”二期1.5 万锭已全部投产；子公司新澳越南一期2 万锭项目2024 年11 月进入试生产，预计2025 年陆续投产；子公司新澳银川20000 锭项目计划于2025 年陆续投产。羊绒纱线领域，新澳羊绒规模爬升、邓肯引入BARRIE：2024 年新澳羊绒建立丰富产品矩阵并完善产品品质、优化客户结构、重视管理赋能，实现收入13.3 亿元，净利润6795 万元，净利率5.1%（-2.5pct）主要系折旧摊销以及财务费用增加影响；子公司英国邓肯通过增资扩股并引进外部投资者 BARRIE（Chanel 全资子公司），有助于深度绑定高端客户。
2024 年毛利率同比改善，股权激励费用、汇兑损失影响盈利能力盈利能力：2024 年毛利率为19%（同比+0.4pct），其中Q4 毛利率为17.4%（+1.8pct），环比Q3 改善，2024 年期间费用率为8.2%（+0.8pct），销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.04/+0.3/-0.2/+0.7pct，管理费用提升主要系计提股权激励费用1728 万元、财务费用提升主要系利息支出增加且汇兑损失919 万
元（2023 年为汇兑收益1824 万元）。2024 年归母净利率为8.8%（-0.3pct），Q4归母净利率6%（+0.3pct）。营运能力：2024 年经营性现金流净额3.7 亿元（-33%），主要系银行承兑汇票到期承付金额增加以及购买商品和接受劳务支付的现金增加。截至2024 年，存货规模19.9 亿元（+7.2%），存货周转天数177 天（-3 天）。
风险提示：下游需求波动、产能扩张不及预期、原材料价格大幅波动。