赞宇科技(002637)：表活新产能稳步释放 棕榈油涨价释放业绩弹性
主要原材料价格上涨带动公司利润同比增长。2025 年4 月21 日晚，公司发布2024 年年报及2025 年一季报。根据公司公告，2024 年度，公司实现营业收入107.92 亿元，同比增长12.27%；实现归母净利润1.35 亿元，同比增长53.99%。截止至2024 年底，公司资产总额79.28 亿元，较年初增长0.90%；负债总额41.22 亿元，较年初增长0.61%；归属于上市公司股东的所有者权益37.65 亿元，较年初增长1.77%；资产负债率为51.99%，较年初降低0.15pct。2025 年一季度，公司实现收入34.29 亿元，同比增长40.50%，实现归母净利润0.83 亿元，同比增长61.69%。
公司OPO 等油脂化学品、OEM/ODM 洗护产能将于2025 年逐步爬坡、印尼杜库达新增产能有序释放，共同带动公司盈利向上。OPO 结构脂是油酸和棕榈油的重要下游产品，其分子结构与母乳脂肪结构较为相似，能够更好地模拟母乳脂肪在婴儿体内的消化吸收过程。根据测算全球需求量在10 万吨，对应50 亿元市场空间，国内以进口为主。公司计划在现有2 万吨OPO 产能基础上逐步实现爬坡，预计2025 年将实现部分收入。当前公司OEM/ODM 产能合计110 万吨，其中河南鹤壁、四川眉山合计100 万吨产能均在2024 年下半年开始逐步爬坡，预计2025 年起将为公司带来盈利。
公司回购方案稳步推进，彰显公司长期发展信心。2024 年12 月6 日，公司发布《关于以集中竞价交易方式回购公司股份的回购报告书》公告，公告显示，公司将使用自有资金或银行专项贷款资金以集中竞价交易方式回购部分公司已在境内发行的人民币普通股（A 股）股票，用于后期实施股权激励或员工持股计划。本次回购股份的资金总额在1 亿至2 亿人民币之间。截至2025年4 月8 日，公司累计回购股份数量为204.95 万股，占公司股份总数的0.44%，成交总金额为人民币1858.54 万元（不含交易费用）。公司持续推出回购方案一方面反映了管理层对公司内在价值的肯定和对未来可持续发展的坚定信心，另一方面本次回购股份用于股权激励或员工持股计划，有利于进一步完善公司的长效激励机制，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，促进公司高质量可持续发展。
风险提示：政策风险，棕榈油价格大幅波动风险，汇率大幅波动风险，新产能爬坡低于预期风险等。
投资建议：上调2025-2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测，维持“优于大市”评级。
公司为国内油脂化工、表面活性剂、洗护加工领先企业，油脂化学品产能超
过100 万吨/年、表面活性剂超120 万吨/年产能、OEM/ODM 达110 万吨/年。
考虑到棕榈油价格中枢同比提升，公司产品价格同步上行，产品盈利能力受益于印尼工厂关税优势而提振，此外叠加公司新增产能将于2025 年有序投放，我们谨慎上调盈利预测，预计公司2025-2027 年收入152/173/189 亿元（前值为141/171 亿元），同比增速41%/14%/9%，归母净利润为3.9/5.0/5.9亿元（前值为3.8/4.8 亿元），同比增速187%/29%/18%；摊薄EPS 为0.83/1.07/1.26 元，当前股价对应PE 为10.9/8.5/7.2x，维持“优于大市”评级。