徐工机械(000425)：宽体车业务并入上市公司 助力矿业机械拓展
2025 年4 月18 日，徐工机械审议通过了《关于收购徐州徐工重型车辆有限公司51%股权暨关联交易的议案》。徐工机械拟以8.2 亿元收购徐工南汽持有的重型车辆 51%股权。
根据公司公告，徐州徐工重型车辆有限公司2024 年收入22.9 亿元，净利润1.3 亿元，净利润率为5.6%。公司承诺2025 年到2027 年度，净利润分别不低于1.44 亿元、1.61 亿元、1.81 亿元，且累积不低于4.86 亿元。标的公司交易估值为16.11 亿元，较其账面净资产3.34 亿元增值12.72 亿元，增值率374.48%，对应2025 年承诺业绩为P/E 11.2 倍。
评论
宽体车业务并入公司，有望扩大公司矿山机械业务优势。本次被收购标的主要产品为矿用宽体车，宽体自卸车是矿山三大自卸车辆类型之一，中国是作为宽体车产品的开创者，也是主要使用市场，随着我国工程机械国际化发展，宽体车逐步在东南亚和非洲等市场获得认可。将宽体车并入徐工机械有望加快打造公司“第二曲线”，发挥宽体车与两桥矿车、矿挖机械、电铲等产品协同作用，同时有望集约资源，扩大矿山机械的成套化、系列化产品竞争优势，为全球矿山客户提供一站式服务。
发展矿山机械业务，有望拓展公司收入增长天花板。根据公司公告，2024年卡特矿山业务收入123.9 亿美元，占总收入19.1%。根据公司公告，2024 年上半年，徐工机械矿山机械为35.4 亿元人民币，占总收入比重为8%，其中矿挖，收入占比超35%，矿用卡车收入占比近50%。根据公司公开交流信息，公司矿山露天挖运设备保持全世界第五，相对世界龙头矿用设备收入具有较大成长空间。公司重型车辆纳入合并报表范围，我们认为有望丰富公司露天矿山机械装备产品链，拓展公司收入增长天花板。
盈利预测与估值
我们维持公司2024EPS预测0.53 元，提升公司2025 年EPS预测6.0%至0.68 元，引入2026 年EPS预测0.82 元，2025/2026 年对应P/E估值为13.1/10.9 倍。考虑收购尚未完成，我们暂维持公司目标价10.6 元，有19.1%上涨空间，对应2025/2026 年P/E为15.6/13.0 倍。
风险
煤炭价格下跌，原材料价格上涨，关税政策扩散超预期。