常熟汽饰(603035)：维持跑赢行业 减值计提致4Q24业绩承压 客户转型成效凸显
公司公布2024&1Q25 业绩：2024 年实现收入56.67 亿元，同比+23%；归母净利润为4.25 亿元，同比-22%。4Q24 实现收入19.31 亿元，同比+27%，环比+42%；归母净利润为0.4 亿元，同比-75%，环比-69%。
1Q25 实现收入13.38 亿元，同比+26%，环比-31%；归母净利润为0.88亿元，同比-16%，环比+119%。由于4Q24 计提大额减值，且新工厂产能利用率爬坡不及预期，2024 年业绩低于我们预期。新工厂产能利用率不及预期亦拖累1Q25 盈利，1Q25 业绩略低于我们预期。
发展趋势
营收增长稳健，客户结构持续优化。2024&1Q25 营收端同比增速均超20%，主要得益于公司持续优化客户结构，加大对奇瑞、零跑等核心自主品牌及新能源客户的配套力度，2024 年新能源业务销售占比持续提升至39.54%。同时，安庆、合肥、肇庆等新基地产能释放也贡献了增量。另外，公司与零跑汽车深度绑定，成立金华合资公司（公司持股51%），产品配套C 系列、B 平台等多款车型，单车价值量提升。往前看，我们预计奇瑞、零跑、小米、比亚迪等客户订单持续爬坡，有望带动营收稳健增长。
利润率短期下滑，减值计提致4Q24 业绩承压。4Q24 毛利率为10.8%，同比-10pct；环比-6pct。1Q25 毛利率为15%，同比-2pct；环比+4.2pct。
4Q24 毛利率下滑主要系：1）会计准则调整，2）合肥、肇庆等新工厂仍处于产能爬坡阶段，固定资产折旧对毛利率形成一定拖累。受部分客户销量下滑影响，4Q24 公司计提存货跌价及应收账款减值准备等合计1.01 亿元，拖累单季度利润。在费用端，公司持续推进精益化生产经营管理，1Q25 期间费用率为11.4%，同比-1.5ppt。我们认为，随着新工厂产能利用率提升和产品结构优化，公司盈利能力有望逐步修复。
坚持现金分红回馈股东，海外布局开启新篇章。海外布局方面，公司启动匈牙利基地建设，总投资额约6000 万欧元，为开拓欧洲市场、服务国际客户打下基础，并通过租赁等多元化模式降低前期风险。2024 年公司分红比例为30%，并公告实施股份回购计划，彰显公司对未来发展的信心，提升股东回报。我们认为，公司前瞻布局海外基地，有望带来新的增长。
盈利预测与估值
考虑到新工厂盈利拖累，我们下修2025 年净利润15.6%至5.47 亿元，首次引入2026 年净利润6.30 亿元。当前股价对应2025/2026 年9.6/8.3 倍P/E。
考虑到新能源客户结构转型顺利，我们维持跑赢行业评级和16.20 元目标价，对应11.3 倍/9.8 倍2025/2026 年P/E，较当前股价有17.7%上行空间。
风险
合资客户销量下滑拖累投资收益，盈利修复不及预期，项目拓展不及预期。