1Q25空调出货：内销循序增长 外销衔枚疾行
产业在线数据，2024 年3 月家用空调内销出货量1278 万台，同比+3.5%；出口出货量1157 万台，同比+14.8%。1Q25 家用空调内销出货量2735 万台，同比+6.2%；出口出货量3152 万台，同比+24.5%。
评论
1Q25 内销高基数稳健增长，后续排产积极。1）出货端：1Q25 空调内销出货量同比+6%（1Q23/1Q24 均同比+17%），其中3 月同比+3.5%，高基数下实现稳健增长。1Q25/3M25 内销出货相比于2021 年同期CAGR分别为+10%/+11%。较低的渠道库存保证出货保持稳健增长。2）零售端：
AVC数据显示，1Q25 空调线上/线下零售量分别同比+6%/+10%，1-2 月销售有补贴落地节奏及24 年底短期虹吸影响，3 月线上销售环比改善。3）排产：产业在线数据显示，4-6 月空调内销排产同比+9%/+17%/+31%。我们预计5-7 月在同期低基数和旺季催化的带动下，内销出货弹性明显。
格局相对稳定，零售价格有所波动。1）内销格局：1Q25 美的、格力、海尔内销出货量份额为27.2%/24.5%/13.1%，同比-0.7/-0.9/+0.1ppt；海信、TCL、奥克斯、长虹内销份额为6.0%/5.7%/7.6%/8.0%，同比+0.1/-0.1/+0.3/+2.8ppt，长虹受益小米空调业务增长明显。1Q25 小米线上零售量/均价同比+49%/+25%，我们估计均价变化主要为结构占比调整。2）2025 年以来零售表现相对平淡，各主要品牌在价格策略上均做出灵活调整，近期空调龙头均更加重视性价比空调子品牌，格力也推出“晶弘”子品牌。
1Q25 空调均价环比4Q24 有一定回落，AVC前15 周（0101-0413）累计数据显示，线上/线下均价分别同比-3%/+3%。
1Q25 外销存在“抢出口”备货效应。1）出货端，1Q25 空调出口出货量同比+25%，整体仍延续高增，其中3 月出口同比+15%，好于此前排产计划（+10%），但我们估计有部分受关税影响的出口订单或提前出货。2）排产方面，据产业在线最新反馈，北美客户陆续取消或暂停从国内发货的订单，我们估计大部分企业2Q24 出口排产均有下调。3）从全球维度看，尽管北美市场需求短期面临压力，但新兴市场白电品类仍在渗透率提升阶段，需求确定性更高，主要龙头对美收入敞口有限，我们预计后续新兴市场需求或将成为空调外销的主要驱动力。
估值与建议
建议关注：1）内销占比高，可能受益潜在内需刺激的公司；2）产能布局相对受益关税加征的公司；3）受关税影响有限、情绪错杀的公司。
风险
终端需求透支风险；外部关税风险；市场竞争加剧风险。