三七互娱(002555)：境外业务稳健发展 AI实现各环节多维度提质增效
长青游戏矩阵持续扩充，多维产品供应体系高效运转。2024 年，公司国风趣味养成游戏《寻道大千》上线周年庆版本以增强用户粘性，并与《斗罗大陆》《凡人修仙传》《哪吒之魔童降世》《熊出没》等知名IP 进行深度联动，通过品牌赋能与社交互助实现产品长线运营，为公司在小游戏赛道沉淀行业经验。2024 年8 月，公司代理发行的模拟经营手游《时光杂货店》上线，并结合影视作品进行跨界联动，增强公司对模拟经营品类产品的发行运营优势。2024 年，公司自研卡牌手游《斗罗大陆：魂师对决》迎来“三周年庆典”，公司推出新魂师、新玩法，激发用户IP情怀，延长产品生命周期。公司《凡人修仙传：人界篇》手游于2024 年中开启““ 周年庆典”版本，通过配合流量经营发行策略，该游戏成为公司旗下修仙题材MMORPG 标杆产品。公司自研三国题材策略手游《霸业》通过结合优质代言人创新营销方式与素材，持续拓展泛用户群体，稳固了公司SLG 品类产品结构。
境外业务稳健发展，SLG、MMORPG、卡牌等赛道优势不断巩固。2024 年，公司实现境外营业收入57.22 亿元，境外收入占比达32.81%。公司旗下融合“三消+SLG”玩法的出海现象级产品《Puzzles＆Survival》在全球市场多点开花，在中国港澳台、欧美、日本、韩国、越南等市场表现尤为亮眼，成功跻身SensorTower2024年出海手游收入榜Top 8。《Puzzles＆Survival》2020 年上线后累计流水已超过百亿元。2024 年，公司持续探索SLG 品类市场趋势，不断迭代更多题材的产品，例如““ 三消+SLG”玩法迭代之作《Puzzles＆Chaos》在保留前作《Puzzles＆Survival》核心体验的同时，大幅提升美术和特效表现，上线后流水持续攀升，多次跻身全球各地区策略品类畅销榜前二十名。此外，蚂蚁题材游戏“《Ant Legion》通过前置调研深入挖掘用户需求、高效结合研运产能，不断迎来新的突破性表现，玩家满意度持续提升。
以自研模型“小七”为AI 能力底座，实现各业务环节提质增效。2024 年，公司AI 能力体系持续升级，构建以自研行业大模型为主的全链路AI 赋能生态。公司以自研的游戏行业大模型““小七”为AI 能力底座，扩充原有的智能化产品矩阵。AI重塑了公司游戏管线，实现各业务环节的多维度提质增效：发行环节公司使用AI技术辅助生成的2D 美术资产占比已超过80%；AI-3D 辅助资产生成占比超过30%；AI 深度参与生成的广告素材视频占比已超过70%；AI 客服、AI 翻译、AI代码生成等文本类场景效果持续提升；AI 投放和AI 数据分析等综合类应用也逐步落地。
盈利预测：公司存量游戏长线运营能力加强，出海产品表现稳健，我们预计公司2025-2027 年分别实现营业收入184.18/195.23/208.89 亿元，分别同比增长5.6%/6.0%/7.0% ； 实现归母净利润28.08/30.30/32.88 亿元， 同比增长5.1%/7.9%/8.5%，对应PE 12/11/10x，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险；政策监管风险；游戏表现不及预期风险。