春风动力(603129)：2025Q1业绩增速亮眼 看好两轮+四轮业务双轮驱动公司成长
公司2024 及2025Q1 业绩表现优异，我们长期看好公司全地形车通过研发赋能产品持续推新顺利承接行业高端化红利；摩托车产品矩阵丰富且性能表现优异，国外、国内业务进入产品放量阶段可期，我们上调2025-2026 年盈利预测，并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为17.96/22.03/27.03 亿元（2025-2026 年原值16.0/19.8 亿元），对应EPS 11.77/14.44/17.71 元，当前股价对应PE 为12.8/10.4/8.5 倍，公司产品+品牌竞争力仍强，维持“买入”评级。
业务拆分：多点开花，公司2024 年各项业务取得亮眼增长公司2024 年各项业务均取得亮眼增长，拆分看：（1）全地形车：2024 全年销售16.91 万辆，销售收入72.10 亿元，同比增长10.85%，出口额占国内同类产品71.89%，稳居行业首位。（2）摩托车：2024 年累计销售两轮车28.65 万辆，实现销售收入60.37 亿元，同比增长37.14%。其中，内销销售14.32 万台，销售收入30.94 亿元（+44.44%）；外销销售14.33 万台，销售收入达29.43 亿元（+30.22%）。
（3）极核电动：全年实现销量10.60 万辆，销售收入3.97 亿元，同比增长414.15%，渠道数量同比增1489%，公司新成长曲线雏形已现。
盈利能力：新业务导入2024 毛利率阶段性承压，费用端控制平稳毛利率端看，2024 年公司毛利率30.1%（-3.4pct），毛利率同比下降我们预计主系公司部分低毛利新业务（主以极核为主）导入；费用端看，公司2024 年期间费用率为16.53% （ -5.3pct ）， 其中，销售/管理/研发/ 财务费用率分别为7.0%/4.7%/6.8%/-2.1%,同比分别-4.0/+0.1/-0.8/-0.5pct，综合影响下2024 年净利率为9.9%（+1.2pct）。单季度看，2025 年公司开始执行新会计准则，毛利率为29.7%（-2.8pct），期间费用率为14.80%（-4.8pct），主或系低毛利新业务占比提升及会计准则变更影响，综合影响下公司2025Q1 净利率为9.9%（+0.4pct）。
风险提示：行业销量不及预期，行业竞争恶化，公司产品调整不及预期。