拓邦股份(002139)：主业景气回升 布局机器人+端侧整机
首次突破百亿，持续投入研发。2024 年，公司实现跨越百亿的突破性进展。分业务看，工具和家电板块实现收入79.81 亿元，同比增长25.48%，主要因为下游需求恢复及大客户份额的持续提升。数字能源和智能汽车板块实现收入20.52 亿元，同比下降6.32%。机器人板块实现实现收入4.68 亿元，同比增长6.09%。公司综合毛利率为22.97%，同比提升0.66%，且三大业务板块毛利率均实现同比正增长。费用方面，销售费率/管理费率/财务费率分别同比增长17.65%/-8.43%/-1.72%；销售费用增长主要因为职工薪酬及海外市场开拓产生费用增长。分季度看，2024Q4，公司实现营收28.02 亿元，同/环比分别增长6.48%/4.39%；实现归母净利润1.19 亿元，同/环比分别减少14.30%/27.03%。2024 年公司研发费用为8.09 亿元，同比增长17.25%，占营收比为7.70%，公司持续重点投入机器人、智能驾驶等领域。
直接出口美国占比低，海外多区域布局产能降低单一关税风险。根据投资者互动，公司（含海外基地）直接出口到美国的营收占公司总收入约8%，占境外营收约为12%。
公司65%的国外收入以亚洲地区为主，海外客户广泛分布于亚洲、欧洲、北美洲、拉丁美洲、大洋洲、非洲等多个区域。公司有多区域化布局，如墨西哥、印度、罗马尼亚等生产基地已具备批量生产能力，能有效承接输美产品的制造，可有效降低单一市场的关税风险。未来公司将紧抓智能化机遇，围绕“四电一网”技术，从部件、解决方案再到自主整机产品，创新家电业务，拓宽工具，如海外内开启新的降息周期，工具与家电业务增长有望延续。在数字能源和智能汽车领域，公司重点布局储充系统和智能驾驶场景，可提供激光雷达电机、汽车中控娱乐系统等产品，服务客户包括Tier 1 及汽车主机厂。未来，公司将致力于为全球领先的品牌客户提供一站式智能控制解决方案和服务，随着智驾系统等普及，公司智能汽车业务有望迎来增长。
机器人领域部分产品批量出货，拓展端侧整机业务能力。公司持续加大AI、机器人等创新应用领域的研发投入，工业智能控制产品以及高效电机，下游应用涉及3C 电子、机器人、医疗设备等领域。围绕机器人领域，公司目前已构建的伺服驱动+电机+运动控制、空心杯电机8mm 和10mm 产品平台，均处于行业领先地位且已实现批量供货。
面向人形机器人，公司除空心杯电机外还储备了灵巧手执行器能力，集成了自主研发和定制的空心杯电机、编码器、减速箱和滚珠丝杠传动等关键组件，能精准复现人类手指0.1mm 级细微操作。公司正积极对接头部整机厂商，推动产品和场景的落地。
整机领域，目前除割草机器人、炒菜机器人外，还有家庭护理场景的AI 美容仪、立式吹风机，数字能源领域的液冷超充、家储一体机等多系列品牌产品。公司将不断加大品牌营销投入，提升整机业务品牌的市场影响力。
投资建议：公司是国内智能控制器龙头，2024 年12 月，公司向1050 名激励对象授予3290 万份股票期权。预计公司工具与家电板块预计受“对等关税”影响小，且未来机器人业务有望迎来快速增长，我们调整2025-2027 净利润为8.09 亿/9.84 亿/11.75 亿元（原25-26 预测为7.75 亿/9.45 亿元），EPS 为0.65/0.79/0.94，维持“买入”评级。
风险提示：技术更新换代风险、下游行业应用不及预期风险、汇率波动风险、研报信息更新不及时的风险。