食品饮料行业魔芋零食专题报告：魔力食品 高速成长
魔芋作为健康食材顺应消费趋势、成长空间大，魔芋零食大单品放量叠加渠道扩张助力，驱动魔芋零食龙头高成长。
投资要点：投资建议：魔 芋零食兼具健康概念和口味黏性，大单品显著放量叠加渠道扩张共同驱动相关零食龙头成长，建议增持：盐津铺子、三只松鼠、劲仔食品、有友食品，港股卫龙美味。
魔芋健康概念突出，产业价值链深化。魔芋本质是蔬菜制品，具备低热、低脂、低糖特征，魔芋中含有大量的葡甘聚糖，是一种大分子量可溶性膳食纤维，有助于体重控制与胆固醇控制。近年来健康消费、健康食品产业政策支持文件频出，魔芋制品作为健康食材符合居民健康化消费趋势。魔芋产业链可划分为上游种植、中游加工及下游应用三大环节，其中中游魔芋粉深加工及下游魔芋零食毛利率均较可观，一致魔芋的魔芋粉业务毛利率近年来大致稳定在20-25%，下游零食企业以卫龙美味为例，2023 年以来魔芋放量下其蔬菜制品毛利率达到50%左右。
魔芋下游应用拓展，魔芋零食成长空间大。魔芋粉可塑性强，相比于保留原材料原有形态、经粗加工直接包装的零食品类，魔芋终端产品的形态可展现出更多差异化，同时原材料价格在消费者认知中的透明度不高，更易形成较高附加值和较大创新空间。对标日本，我国人均魔芋食品消费有望进一步提升。据日本魔芋协会，2020 年日本人均魔芋食品消费金额为621 日元（按同期汇率折算约合40 元人民币），魔芋食品总消费额为765 亿日元，以配餐食品和蒟蒻果冻居多。而我国主打爽辣口味的魔芋爽、魔芋素毛肚等休闲零食品类具有创新性，凭借辣味的成瘾属性有望形成高复购高黏性。
龙头引领大单品放量，份额集中、高速成长。卫龙、盐津在魔芋品类具备先发优势以及品牌、供应链、渠道的综合竞争优势，当前份额占比较高，2024 年卫龙蔬菜制品营收33.7 亿元、同比增长59%，产量增速超80%。盐津铺子子品牌大魔王聚焦魔芋素毛肚，差异化创新引领公司休闲魔芋制品在整体营收中占比持续提升，成为公司成长的引领性品类，2023 年销售额达4.8 亿元，2021-2023 年营收占比由5%快速增至12%。我们认为龙头零食公司魔芋制品主要以量驱动，未来随着品类渗透持续提升、应用拓展，以及零食渠道的持续扩张有望继续高速成长。
风险提示：新品推广不及预期、市场竞争加剧、原材料成本上升。