东鹏饮料(605499)：补水啦高速增长 盈利能力提升
点评：
基地市场持续深耕，补水啦表现优秀。2025Q1 公司实现主营业务收入48.45 亿元，同比+39.33%。从产品结构来看，东鹏特饮收入同比+25.8%至39.01 亿元，补水啦收入同比+261.46%至5.70 亿元，补水啦以外的其他饮料收入同比+72.62%至3.75 亿元。在补水啦第二增长曲线下，Q1 广东区域收入同比+22.13%至11.25 亿元，广西区域收入同比+31.94%至3.78 亿元。全国市场仍然保持了较好的增长，华中区域收入同比+28.51%至6.84 亿元，华东区域收入同比+30.83%至6.56 亿元，西南地区收入+60.47%至6.23 亿元，华北区域收入同比+71.64%至7.46 亿元，线上销售同比54.17%至1.04 亿元，直营渠道收入同比+52.94%至5.29 亿元。
成本红利持续兑现， 盈利能力提升。2025Q1 公司营业成本同比+35.09%，毛利率同比+1.7pct 至44.47%。费用率方面，销售费用同比+35.71%至8.09 亿元，销售费用率同比-0.43pct 至16.68%；受益于销售收入快速增长，规模效应下管理费用率同比-0.47pct 至2.48%。综上，2025Q1 公司归母净利润同比+47.61%至9.80 亿元，归母净利润率同比+1.15pct 至20.21%。
盈利预测与投资建议：公司在广东省内持续深耕，而省外不断优化经销体系、完善业务团队，我们认为公司能量饮料有望在全国市场保持较好增长。展望2025 年，我们认为在“东鹏补水啦”自身价格优势和渠道优势的基础上，有望继续贡献收入增量。我们预计公司2025-2027 年EPS分别为8.92、11.98、15.82 元，对应2025 年4 月18 日收盘价（280.8元/股）PE 为31、23、18 倍，维持“买入”评级。
风险因素：原材料价格波动、新品增长不及预期、全国化不及预期