有色金属行业动态报告：关税谈判前景不明 黄金领跑有色板块
“对等关税”按下90 天暂停键，谈判进程仍面临诸多不确定性，美国政府的反复无常动摇了市场美元资产的信任，黄金承载了投资者避险需求，也为多元化的货币体系重构背书，强劲的买盘令金价易涨难跌。工业金属价格在突发关税冲击下掉落至低位，但低价明显刺激消费，去库节奏加快，同时，抢出口及出台政策的预期升温，令工业品价格修复。但是，关税对远期经济的伤害担忧抑制了工业金属价格的空间，短期呈震荡。
行业动态信息
工业金属：本周LME 铜、铝、铅、锌、锡价格变化为0.05%、-1.3%、0.4%、-2.8%、-1.8%；工业金属价格由“金融属性”及“商品属性”共同决定，从金融属性来看，美联储已开启降息周期；从商品属性来看，全球铜铝库存均处于相对低位，中国经济复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长将有所好转。
关税谈判前景不明，黄金领跑有色板块
（1）“对等关税”驱动金价上行。美国“对等关税”下，COMEX 金价不断刷新历史记录，做多黄金成了投资者的一致选择。美国政府反复不定，除了催生的避险需求外，还削弱了市场对美元资产的信任，导致美债遭受抛售、美元指数大幅下挫。可以说“对等关税”的霸权主义正在加速全球“去美元化”，全球多元化货币体系的重构，全球央行加大对黄金的净买入，2022-2024 年全球央行年购金数量均超1000 吨。全球央行叠加投资者的买入力量令金价呈现易涨难跌，重心不断上行的格局。
（2）非美区域铜元素缺口逻辑支撑铜价。特朗普威胁对流入美国的精炼铜加征关税，一度引发COMEX 铜溢价LME，驱动更多的精炼铜流入美国。此外，由于COMEX-LME 铜价差的存在，影响了美国废铜的流出，美国废铜年出口量约75-95 万吨，是全球400 万吨的废铜供应的重要组成部分，废铜流出减量，变相压低了全球的铜元素供应。由于关税落地时间尚不确定，往美国搬运精炼铜的故事恐会延续。国内最新精炼铜社会库存23.34 万吨，较上周下降3.38 万吨，周度表需强劲，一方面电网需求发力，另一方面低位铜价刺激下游电价消费。预计短期铜价呈震荡态势，向下有消费实体买盘及国家政策预期支撑，上行则遭遇挥之不去的关税影响经济的担忧。
（3）需求透支担忧压制短期铝板块。国内最新原铝社会库存68.9 万吨，较上周下降5.5 万吨，需求表现强劲，但并未能将铝价推升回20000 关口，甚至19800。
原因有三，一是对光伏抢装透支5.30 之后的消费需求担忧，二是占铝消费超10%的铝材出口遭遇关税挑战，三则氧化铝价格持续下跌抵消了铝价下挫对铝行业利润的伤害，自备电和网电的单吨含税利润分别在3000、4000 的水平。这些都制约了多头入场的意愿，导致铝价难有突破，预计在光伏和出口风险暴露前，会持续表需强而价格温和的状态。