思源电气(002028)：新产品新市场放量 2025年指引较为积极
公司在手订单充裕，2025 年指引较为积极。24 年年初，公司计划实现新增合同订单206 亿元（不含税），同比增长25%；实现营收150 亿元，同比增长20%。2024 年公司新增订单214.57 亿元（不含税），同比增长29.94%；实现营收入154.58 亿元，同比增长24.06%；24 年公司已超额完成目标。截至24 年底，公司存货34.77 亿元，较年初增长21.54%，且出于谨慎性考虑已累计计提5,617.19 万元存货跌价准备。受益于新签订单维持较高景气度，25 年公司计划实现新增合同订单268 亿元（不含税），同比增长25%；实现营收185 亿元，同比增长20%，2025 年指引仍较为积极。
公司积极布局各类新产品，并取得较好成果。公司积极通过子公司完善新产品布局，2024 年重要子公司思源高压开关（主要产品为750 以下GIS 和GIL）实现营收50.71 亿元、同比增长21.05%，净利润9.21 亿元、同比增长38.81%。
如高高压电器（主要产品为750kV 及以下高压断路器、高压隔离开关）实现营收22.17 亿元、同比增长18.04%，利润3.96 亿元、同比增长23.30%；思源赫兹互感器（主要产品为500kV 及以上超高压交直流互感器、光电互感器、超高压交直流套管等）实现营业收入12.67 亿元、同比增长26.60%；净利润2.28 亿元、同比增长49.77%。此外，公司超级电容业务也已取得较为显著的进步，在车载电源领域，成功获得车企的重大定点项目，并在在电力系统领域的静止型同步调相机（SSC）、配网后备电源等创新应用场景中实现重大突破。
海外业务持续推进，营收增速亮眼。24 年公司海外市场实现营收31.22 亿元，同比增长44.67%，较公司总营收增速24.06%而言维持在较高水平，营收占比提升至20%。公司长期坚持海外战略，持续进行产品和市场投入，多款产品在英国、意大利、沙特、科威特等多个国家市场实现了突破，多款产品通过多个国家的资质认证，有望持续受益于由全球清洁能源化驱动的相关需求增长。
投资建议：我们预计公司2025-2027 年营收分别为185.79、223.17、268.14亿元，对应增速分别为20.2%、20.1%、20.1%；归母净利润分别为25.06、31.24、40.38 亿元，对应增速分别为22.3%、24.6%、29.3%，以4 月18 日收盘价为基准，对应2025-2027 年PE 为22X、17X、13X，公司受益于全球电网建设需求，新产品、新市场持续放量，维持“推荐”评级。
风险提示：电网投资不及预期风险，新产品开拓不及预期风险等。