中国联通(600050)：25Q1实现良好开局 算力业务拓展持续
通服收入增速符合预期，25Q1 实现良好开局。25Q1 公司实现营收1,034 亿元（yoy+3.9%，24Q1yoy+2.3%），其中通服收入909 亿元（yoy+2.1%，24Q1yoy+3.4%）、销售通信产品收入125亿元（yoy+19.3%，24Q1yoy-5.9%），公司通服收入增速符合预期，销售终端收入受益于国补、公司持续发力终端销售渠道搭建等因素实现快速增长。25Q1 公司实现归母净利润26 亿元（yoy+6.5%，24Q1yoy+8.0%），考虑到外部经济环境仍然复杂多变，公司25Q1 整体经营数据稳健，全年实现良好开局。
联网通信兼具规模与质量，算网数智拓展持续，整体智算规模超21EFLOPS。
联网通信业务方面，截至25Q1，公司移动用户3.49 亿户（净增478 万户）、固网宽带用户1.24 亿户（净增192 万户），融合套餐用户ARPU 保持百元以上，兼具规模与质量。
算网数智业务方面，1）云与IDC 业务方面：25Q1 联通云实现营收197 亿元，公司持续推进IDC 向AIDC 改造，IDC 业务营收72 亿元（yoy+8.8%，24 年全年yoy+7.4%），预计25 年全年IDC 业务增速超过24 年。当前公司智算规模超21EFLOPS（24 年底超17EFLOPS），全面满足AI 训推需求。2）其他业务方面：25Q1 数据服务实现营收18 亿元（yoy+11.3%）、智能服务实现营收21 亿元（yoy+14.0%）。
全面加强与阿里、腾讯等互联网厂商合作，依托资源禀赋强化AI 服务能力。
25 年3 月，公司与阿里巴巴签署战略合作协议，双方将在智算基础设施、云市场、AI 智能终端等领域展开深入合作，推动“元景”大模型与“通义千问”协同创新；25 年4 月，公司与腾讯智算合作项目在宁夏中卫云数据中心成功点亮，后续具备充分扩容能力。我们认为，通过全面加强与互联网厂商合作，公司有望发挥算力、数据资源优势，全面强化AI 大模型、云业务、AI 终端等全栈AI 服务能力，推动产品向新。
投资建议：预计公司25-27 年归母净利润分别为98 亿元、105 亿元、112 亿元，对应17.4 倍PE、16.2 倍PE、15.2 倍PE，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：市场竞争加剧、行业监管政策变动的风险、宏观经济超预期扰动、运营商Capex 投入不及预期的风险。