伟星新材(002372)：零售业务韧性较强 高分红凸显投资价值
零售业务韧性较强,国际化战略稳步推进 分业务,2024 年公司PPR/PE/PVC/其他产品收入分别为29/14/8/10 亿元,分别yoy-2%/-7%/-8%/+13%;其中2024H2 收入分别为19/9/5/6 亿元,分别yoy-4%/-9%/-5%/-4%。零售业务表现较为稳健,工程业务有所承压。2024 年公司管材销量为30 万吨,yoy+2%,公司品牌建设效果显现,销量呈现稳增长态势。分区域,公司国内/海外收入分别为59/4 亿元,分别yoy-3%/+27%,泰国工业园和新加坡捷流加快转型升级,国际化战略稳步推进。
盈利能力阶段承压,费用增加/投资收益减少等形成较大拖累2024 年公司毛利率41.7%,yoy-2.6pct。分业务,2024 年公司PPR/PE/PVC/其他产品毛利率分别为56.5%/31.4%/21.7%/31.5%,分别yoy-1.6/-2.9/-6.0/-2.7pct。 2024 年管材/防水等行业竞争持续加剧,公司毛利率有所承压。2024 年公司归母净利率为15.2%,yoy-7.3pct,盈利承压的主要原因:1)毛利率同比下降;2)2024年销售费用同比增加1.1 亿元,主要系可瑞并表以及加大广告投放/品牌宣传力度所致;3)2024 年投资收益同比减少1.6 亿元,主要系合营企业东鹏合立的投资收益减少所致;4)收购公司业绩同比下降较少,2024 年计提商誉减值0.7 亿元。
持续强化风控,应收账款规模减小 截至2024 年末,公司应收账款规模为5.4 亿元,yoy-2%。应收账款周转天数为11.5 天,yoy-1.3 天。公司持续强化风控,应收账款规模有所下降,公司工程业务经营质量较优。2024 年公司经营活动现金流净额为11 亿元,yoy-16%,主要系浙江可瑞/广州合信包含工程业务,收现比有所降低,2024 年yoy-3pct。
战略坚定增长稳健&高分红凸显投资价值,维持“买入”评级2024 年公司拟派发现金股利约9.4 亿元(2024 年半年度已派发约1.6 亿元,含税),分红比例约99%。行业需求偏弱,我们预计2025-2027 年公司营业收入分别为66/69/73 亿元,分别yoy+5%/+5%/+5%;归母净利润分别为11/12/14 亿元,分别yoy+12%/+14%/+13%,对应EPS 分别为0.67/0.76/0.86 元, 3 年CAGR 为13%。 公司现价对应 2025 年 PE 18.6倍,估值或有一定优势,维持“买入”评级。
风险提示:地产需求超预期下行,政策推进不及预期,原材料价格波动风险。