合合信息(688615)：业绩稳健增长 AI能力持续提升
4 月16 日，公司发布2024 年报：2024 年实现总营业收入14.38 亿元，同比增长21.21%；利润总额达到4.21 亿元，同比增长30.57%；实现归母净利润4.01亿元，同比增长23.93%。
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智能文字识别和商业大数据业务双轮驱动，C 端及B 端均稳健发展。2024 年，公司持续智能文字识别业务及商业大数据业务双轮驱动战略，两大业务分别实现营收12.16 亿元/2.14 亿元，同比增长34.96%/15.34%。从C/B 端看，智能文字识别和商业大数据C 端产品实现收入12.05 亿元，同比增长20.51%；B 端产品及服务实现收入2.25 亿元，同比增长23.23%。截至2024 年12 月，公司主要C 端产品（扫描全能王、名片全能王、启信宝）月活达到1.71 亿，同比增长14%，累计付费用户数为743.92 万，同比增长22.45%。同时，公司B 端业务持续发力，已覆盖了银行、证券、保险、政府、物流、制造、零售等行业的众多头部客户，《财富》杂志2024 年8 月发布的世界500 强公司名单中，公司客户已覆盖超过130 家。
公司盈利能力维持高位，销售费用率和研发费用率相对较高。2024 年公司毛利率为84.28%，较2023 年提升0.03pp；净利率为27.85%，较2023 年提升0.61pp。公司研发投入较高，全年研发费用为3.9 亿元，同比增长20.75%，研发费用率为27.2%。公司持续加大在人工智能与大数据领域的研发投入，特别是在人力、算力等资源上的投入，为未来的业务增长提供了坚实的技术支持。
同时，公司注重品牌建设，2024 年销售费用率为29.8%，公司整体费用率维持稳定区间。
公司AI 能力持续提升，稳健发展境外业务。公司持续探索 AI 领域前沿技术的研发，目前已取得多项大模型算法及产品备案；持续增强海外市场的产品能力和用户体验，提升品牌知名度。C 端 APP 产品凭借底层核心技术带来的较好的用户体验，目前已覆盖了全球百余个国家和地区的亿级用户，品牌知名度与用户体验俱佳。2024 年，公司境外（含港澳台）收入为4.66 亿元，同比增长 17.35%。
投资建议：技术与产品力构建公司护城河，公司AI 能力持续提升。结合公司2024 年年报及当前宏观环境，我们预计2025-2027 年归母净利润为4.89、5.91、7.07 亿元，对应增速22.0%、20.9%、19.7%；对应 EPS（摊薄）分别为4.88元、5.91 元、7.07 元。参考可比公司估值，给予合合信息2025 年65xPE，目标市值317 亿，目标价为317 元，维持“强推”评级。
风险提示：技术研发与创新能力不及预期、B 端业务拓展不及预期、用户付费转化率不及预期。