甬金股份(603995)：主营业务稳中向好 新材料业务前景可期
新增产能逐步兑现销量增长，单吨盈利具有韧性。报告期内，浙江甬金、广东三期、越南新越科技等项目贡献增量，全年公司实现产量337 万吨，同比增长17.54%，实现销量336万吨，同比增长18.04%，产销基本均衡；吨售价约12323 元/吨，同比下降11.12%；吨成本约11622 元/吨，同比下降12%；吨毛利约701 元/吨，同比增长6.46%，吨利润表现出较强韧性。
研发费用维持高位，期间费用整体同比增长。报告期内，公司期间费用合计约12.88 亿元，同比增长18.05%，其中：管理费用2.15 亿元，同比增长32.04%，主要系新筹建公司费用增加及合并民乐管业后费用增加所致；销售费用0.82 亿元，同比增长18.93%，主要系2023 年10 月收购民乐管业，水管业务板块销售费用较大所致；财务费用1.16 亿元，同比增长42.29%，主要系本期借款费用因融资金额增加有所增加，同时可转债融资成本本期全部费用化所致；研发费用约8.75 亿元，同比增长12.52%，整体维持较高水平。
主营业务稳中求进，新材料项目前景广阔。根据公司公告，不锈钢加工主业方面，新越科技年加工18 万吨2B 不锈钢带生产线预计2025 年上半年试生产，不锈钢产品产销量有望持续增长。同时在新材料领域，浙江镨赛年产22.5 万吨柱状电池专用外壳材料项目（二期）和四川攀金新材年产2 万吨钛合金新材料项目（一期）均预计年底试生产，未来有望成为公司新的增长点。
投资分析意见：考虑到24 年以来不锈钢需求有所好转，我们将25-26 年公司销量预测由351、383 万吨上调至371、401 万吨，对应25-26 年归母净利润预测由7.14、8.52 亿元上调至8.34、9.08 亿元，并新增27 年归母净利润预测9.92 亿元，对应25-27 年PE分别为8 倍、7 倍和7 倍。公司主营业务为特钢行业中的不锈钢冷轧业务，吨利润较为稳定，同时后续随着新材料项目逐步放量，未来业绩有增长空间，因此维持“买入”评级。
风险提示：公司产销量下降；下游需求大幅回落；原材料价格大幅波动