有色及贵金属行业周报：淡季叠加 流动性定价为主
近期，特朗普频繁调整关税政策，加剧市场对其政策不确定性，以及美经济前景的担忧，全球去美元化提速，叠加海内外货币宽松预期，金价或高位震荡运行。工业金属需求短期受压制，内需政策有望对冲部分不利影响，支撑价格。
投资要点：
周期研判：近 期，特朗普频繁调整关税政策，加剧市场对其政策不确定性，以及美经济前景的担忧，全球去美元化加速，同时在海内外货币逐步宽松背景下，金价或高位震荡运行。工业金属方面，美关税政策对全球贸易带来冲击，海外需求或承压，关注国内政策对内需预期的提振情况，预计有望部分对冲海外加税影响，为工业品价格提供支撑。
贵金属：全球去美元化加速，金价高位震荡运行。近期特朗普频繁调整关税政策，美国政策及经济前景的不确定性加大，美国4 月密歇根大学消费者信心指数为50.8、低于预期54.5 和前值57，美债和美元指数大幅下跌，其中美国10 年期国债收益率创2001 年最大单周涨幅、美元指数跌破100 关口，全球去美元化加速，推动金价持续创高。后续关注特朗普关税等政策方面变化，以及美联储主席鲍威尔的讲话，宏观扰动或持续，贵金属价格震荡中有支撑。长期来看，全球去美元化推进、央行购金需求高位，海内外进入货币宽松周期，以及市场风险偏好降低下，黄金将维持上行趋势。
工业金属：美衰退阴云下价格承压，内需政策或成新焦点。美国关税政策频繁变化，海外需求预期受到冲击，但4 月9 日特朗普在社交平台Truth Social 发帖表示，已授权对部分国家实施90 天的关税暂停措施，在此期间大幅降低关税至10%，后续全球需求预期存修复可能。同时，国内的刺激政策以强化内需为侧重，预计将部分对冲海外加税影响，从而支撑工业品价格。全年维度看，多数工业金属供给仍呈现偏紧格局，而地缘政治风险下的资源博弈或加剧对供给端的扰动，且下半年海内外政策有望维持宽松基调，工业金属价格或偏强运行。
推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业，中国铝业、天山铝业、神火股份、云铝股份、山东黄金、山金国际等。
风险提示：下游需求弱于预期、供给端大量释放、美联储降息进程不及预期等。