伟星新材(002372)：零售份额提升 同心圆及海外业务拓展显著
竞争加剧公司业绩承压，零售优势助力公司市占率逆势提升。2024 年国内塑料管道需求疲软，行业总量下滑，叠加国际品牌渗透、其他行业公司转型进入以及工程类塑管产品向零售端转型，我国塑管市场竞争加剧，行业价格战弥漫。公司作为国内塑料管道龙头企业，通过优化“产品+服务”模式，强化竞争优势，提升零售业务市场份额，在 24 年行业整体需求下行背景下，公司管道销量逆势增长，2024 年公司管道销量为 30.04 万吨，同比增长 2.30%。虽销量增加，但仍不抵价格下行带来的冲击，公司业绩承压，2024 年公司所有管道产品单位综合均价下降 6.39%，管道产品收入同比下降 4.24%，管道毛利率为 44.06%，同比-2.27pct；24 年公司营业收入同比下降 1.75%，销售毛利率为 41.72%，同比-2.59pct。
核心业务 PPR 管道表现较稳，同心圆及海外业务拓展显著。分产品来看，公司主营业务塑管产品中，2024 年 PPR/PE/PVC 管道销售收入分别为29.39/14.23/8.27亿元，同比分别-1.72%/-6.90%/-8.09%；产品毛利率分别为56.47%/31.40%/21.75%，同比分别-1.61pct/-2.92pct/-5.95pct，核心业务PPR 管道（24 年营收占比 46.90%）收入及毛利率表现相对较稳。此外，2024年公司加快新业务培育和“同心圆”产业链拓展，防水业务实现市场快速渗透，净水业务可持续动销模式持续推进，“同心圆”业务成为新增长点，24年公司防水、净水等其他产品收入为 10.33亿元，同比增长 12.94%。分区域来看，公司海外业务收入显著增长，24 年公司境外业务收入为 3.58 亿元，同比增长26.65%，其主要原因系公司加快推进海外公司转型，提高经营质量，新加坡捷流公司实现扭亏为盈。
减值增加拉低公司利润水平，全年分红比率达 99%。2024年公司期间费用率为 22.16%，同比+2.33pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.13%/4.69%/3.07%/0.72%，同比+2.09pct/-0.06pct/-0.11pct/+0.40pct，销售费用率增加主要系在市场竞争加剧背景下，公司加大市场投入和品牌推广力度所致。2024 年公司资产、信用减值损失分别为 0.86/0.21 亿元，同比分别增加 0.75/0.15亿元，其中资产减值损失中商誉减值为 0.74 亿元，包括广州合信公司的商誉减值 0.21 亿元以及浙江可瑞公司的商誉减值 0.53 亿元。减值增加拉低公司整体利润水平。此外，公司公布 2024年利润分配方案，拟向全体股东每 10 股派发现金红利 5 元，共计 7.86 亿元，加上中期分红额度，24年全年累计现金分红 9.43 亿元，分红比率达 99%，股息率（股价基准为2024年 12月 31日）为 4.75%，公司高分红回馈投资者。
投资建议：公司是管材行业龙头企业，在品牌、渠道、产品质量等方面均具有明显优势，公司深耕零售业务，在后续房地产向存量市场转型后，零售渠道有望加速发力，市场份额有望进一步提升；此外，“同心圆”产业链及国际业务持续推进，将进一步提升公司业绩。我们预计 25 年公司业绩有望稳步增长，看好公司发展前景。预计公司 25-27 年归母净利润为 10.63/11.77/12.76 亿元，每股收益为0.67/0.74/0.80元，对应市盈率18/16/15倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格波动超预期的风险；行业竞争加剧的风险。