东鹏饮料(605499)：2025Q1高歌猛进 继续发力
2025Q1 公司收入48.5 亿元，同比增39.2%；扣非前后归母净利润9.8、9.6 亿元，同比增47.6%、53.6%。包材、白糖等成本有望再降，我们上调2025-2027 年归母净利润预测至42.28/52.14/57.45 亿元（前次39.96/47.57/52.10 亿元），对应2025-2027 年EPS 8.13/10.03/11.05 元，当前股价对应2025-2027 年33.8/27.4/24.9倍PE，全国化渠道建设日趋完善，电解质水势头依然较好，维持“增持”评级。
老品稳步增长，电解质水全面发力
（1）2025Q1 能量饮料营收同比增25.8%，高基数下维持较快增长，预计主因公司持续扩渠道、目标消费人群渗透率提高、区域市场持续扩张。2025Q1 电解质水补水啦营收同比增261.5%，主因公司加快铺设渠道和现有网点渗透，当前电解质水覆盖网点仍有较大提升空间，旺季维持高增仍然可期。2025Q1 其他饮料品类同比增72.6%，新单品仍在培育当中。（2）分区域看，2025Q1 广东/华东/华中/广西/西南/华北市场营收同比增22.1%/30.8%/28.5%/31.9%/60.5%/71.6%，广东、广西等基地市场在电解质水带动下保持较快增长，以华东、西南、华中华北为代表的省外市场保持高速增。
成本下降，净利率维持改善趋势
2025Q1 净利率同比+1.15pct，其中毛利率同比+1.70pct，主因白砂糖、PET 包材等原料价格下降叠加规模效应贡献。销售、管理、研发、财务费用率同比-0.43、-0.47、+0.03、+0.92pct，整体费用率水平相对平稳，销售和管理费用率下降主因收入规模扩大下规模效应显著。
2025Q1 开门红打下基础，全年目标达成可期2025Q1 公司高歌猛进，发货顺畅，迎来开门红。旺季来临，动销有望持续发力，大东鹏再接再厉，补水啦全面发力，为完成 2025 年经营目标收入、净利润不低于20%增长目标打下坚实基础。全年继续拓展网点，加大渠道覆盖密度，同时积极布局新品，筹划进军海外市场，寻求新增长点。
风险提示：竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险、食品安全风险。