千禾味业(603027)：营收边际承压 产品结构优化
2024Q4 总营收7.85 亿元(同减10%),归母净利润1.63 亿元(同增13%),扣非净利润1.56 亿元(同增9%)。2025Q1营收8.31 亿元(同减7%),归母净利润1.61 亿元(同增4%),扣非归母净利润1.59 亿元(同增5%)。
投资要点
结构优化提升毛利,盈利能力持续提升
2024Q4/2025Q1 毛利率分别同增5pct/3pct 至40.07%/38.89%,主要系公司持续优化产品结构,拔高产品价格带,高毛利产品占比提升所致,2024Q4/2025Q1 销售费用率分别同增1pct/1pct 至13.00%/12.46%,费用投放相对平稳, 2024Q4/2025Q1 管理费用率分别同比-3pct/ 持平至0.10%/2.66%,2024Q4 公司第二期股权激励目标未达标,冲回股份支付费用。2024Q4/2025Q1 净利率分别同增4pct/2pct至20.71%/19.33%,盈利能力改善。
推动低端产线清理,强化经销商选品管控
2024 年酱油/食醋营收分别为19.64/3.70 亿元,分别同减4%/13%,其中销量分别同比+1%/-10%至45.32/11.46 万吨,吨价分别同减5%/3%至0.43/0.32 万元/吨。2025Q1 酱油/食醋营收分别为5.41/1.01 亿元,分别同减5%/11%,公司持续优化低质量终端网点,选品调改下短期营收承压,公司对经销商考核实施严管控,营销队伍强化终端沟通,目前低端产品线基本清理完毕,经销渠道在持续捋顺中,关注后续执行效果释放。
盈利预测
短期受竞争加剧、策略调整影响,业绩表现相对承压,我们看好公司通过内生渠道/组织策略迭代优化,实现渠道下沉与外埠市场开拓,叠加公司已完成低端产线清理,预计改革效果逐步释放,根据2024 年年报与2025 年一季报,我们预计2025-2027 年EPS 分别为0.53/0.59/0.66 元,当前股价对应PE 分别为22/19/17 倍,维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、区域扩张不及预期、新品推广不及预期等。