纺织服装行业海外趋势跟踪(2025年4月)：关税影响暂时减弱 关注抗风险能力强的纺织制造龙头
美国加征关税分析：美国征关税影响暂时减弱&美国对东南亚产业链依赖度高1）关税复盘：4 月2 日，美国宣布对等关税，其中柬埔寨49%、越南46%。
4 月9 日，美国宣布除中国外，所有国家的对等关税暂停加征90 天。仅执行10%的基准关税。
2）美国纺织服装高度依赖于东南亚供应链：美国进口鞋履：越南占30%+，印尼9%+，进口服装：越南占20%+，柬埔寨、印尼占比5%+。从Nike 及Adidas 的供应链分布看， 70%以上鞋履产能和60%服装产能分布在东南亚，供应商份额集中度较高，对东南亚及头部供应链依赖度高。
3）纺织制造龙头在东南亚产能布局完善：以华利为首的纺织服装龙头2000年之后陆续将产能转移至东南亚地区（2014 年后加速转移），目前产能成熟。
4）加征关税敏感度测算： 鞋类：华利集团利润率高&客户结构优质，抗风险能力更强。服装：申洲国际对美敞口最小，但需要考虑后续行业竞争加剧风险。辅料：需考虑下游品牌受到关税影响订单减少的间接影响。
行业景气度分析：海外需求下滑，品牌新品逐步落地。
1）需求端：2025 年3 月美国终端服装零售下滑3%，库存良性；2025 年3月越南纺织品出口同比+18%；越南鞋类+12%；关注美国终端需求变化。
2）行业趋势：3-4 月品牌集团开展收并购补充短板（安踏体育收购狼爪，PRADA 收购范思哲）；国际运动品牌时尚联名及户外新品逐步落地。
产业链跟踪：关注后续关税影响，目前鞋服制造订单分化1）品牌端：24.12 月-25.02 月Lululemon 营收+13%，预计2025 财年营收增长7%-8%；优衣库营收+14%，预计FY2025 营收增长9.5%。
2）制造端： 2025 年3 月儒鸿（面料运动服）营收+21%，聚阳（运动休闲服装）营收+11%。丰泰营收-2%，来亿营收+47%，裕元制造营收+4%。
投资建议：华利集团：公司客户结构持续优化，新客户订单持续增长，目前公司持续拓展越南及印尼产能，同时开发超临界发泡技术强化获取优质订单能力。预计25-27 年公司归母净利润规模为43.4 亿元、49.4 亿元、56.4 亿元，当前市值对应2025PE15.5X、2026PE14X，维持强烈推荐评级。
风险提示：国际品牌终端销售放缓风险，制造端产能拓展进度不及预期风险，美国加征关税不确定性风险。