三峰环境(601827)：业绩稳健 设备出海打开增长空间
公司是国内垃圾焚烧行业的领军企业之一，由重庆国资委实控。公司主营业务包括垃圾焚烧发电项目投资运营、EPC 建造以及垃圾焚烧发电核心设备研发制造等。公司已逐渐具备垃圾焚烧发电全产业链服务能力，且作为行业重要奠基者之一，技术优势、科研优势显著；截至2024 年底，公司已累计投资垃圾焚烧项目57 个，设计垃圾处理能力61450 吨/日，公司尚有在建及筹建垃圾焚烧项目3 个，设计处理能力合计1900 吨/日。
垃圾总处理量同比+7.4%，上网电量同比+8.5%。2024 年公司全资及控股项目垃圾总处理量达1508.3 万吨，同比增长7.4%；总发电量约59.6亿度，同比增长8.4%；实现上网电量约52.4 亿度，同比增长8.5%，随着公司在手项目投运，公司项目经营收入有望持续增长。
24 年签署焚烧设备合同订单超8 亿元，驱动业绩增长。2024 年公司共签署焚烧炉及成套设备供货合同9 项，设计处理能力合计约6370 吨/日，其中，成功签署印度佐达浦尔、泰国Chokchai、泰国 Chiang Wang、越南北江、越南岘港等“一带一路”沿线国际市场项目供货合同，合同总金额超过8 亿元。
盈利预测与投资建议。考虑到公司焚烧设备出海业务在手订单高增，我们给予公司2025 年14 倍PE，预计公司25-27 年归母净利润分别为12.6 亿元/13.2亿元/14.1 亿元，对应EPS 分别为0.75/0.79/0.84 元，对应目标价10.50 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济大幅波动风险，业务出海不及预期风险，技术研发不及预期风险。