洪城环境(600461)：降本增效成果显著 分红比例延续50%
洪城环境发布2024 年年报，2024 年公司实现营收82.27 亿元，同比增长2.22%；归母净利润11.9 亿元，同比增长9.89%；扣非归母净利润11.58 亿元，同比增长12.72%；基本每股收益0.97 元，同比降低2.02%。其中，2024Q4 实现营收25.84 亿元，同比增长10.64%；归母净利润2.68 亿元，同比增长37.51%；扣非归母净利润2.52 亿元，同比增长14.51%。
公司拟每股派发股利0.46 元，分红比例为50.07%，对应股息率4.67%（2025/4/14 收盘价）。
事件评论
毛利率提升驱动2024 年公司归母业绩稳健增长。1）毛利率：2024 年公司销售毛利率为31.75%，同比提升1.02pct，降本增效成果显著。2）期间费用率：期间费用率为11.29%，同比降1.0pct；其中财务费用率为2.52%，同比降0.75pct，推测主因转债大幅转股，致转债财务费用显著减少；管理费用率为4.3%，同比降低0.23pct。3）拖累项：信用减值损失为0.54 亿元，同比增加0.32 亿元。4）基本每股收益同比下降2.02%，主因转债转股摊薄EPS。5）2024Q4 归母净利润高增主因毛利率提升、其他收益同比增2491 万元。
分业务来看，运营类业务稳健增长，自来水板块降本增效成果显著。1）自来水销售：2024年售水量4.16 万吨（同比+ 5.07%），收入9.91 亿元（同比+2.66%），毛利率51.4%（同比+6.77pct），降本增效成果显著。2）污水处理服务费：2024 年污水处理量12.5 万吨（同比+ 7.90%），收入25.0 亿元（同比+4.24%），毛利率42.3%（同比+0.77pct）。3）燃气：
2024 年售气量 5.45 万立方米（+3.83%），收入19.9 亿元（同比-0.78%），毛利率9.72%（同比-0.13pct）。4）固废：2024 年垃圾焚烧量90.9 万吨（同比-4.19%）；发电量4.27亿度（同比-2.76%）；热电联产发电量1.11 亿度（同比+4.97%）；供热量104.8 万吨（同比-0.82%）；餐厨垃圾处理量10.22 万吨（同比+24.03%）；垃圾渗滤液、浓缩液处理量38.17 万吨（同比-8.22%）。收入7.78 亿元（同比+1.44%），毛利率41.05%（同比-0.32pct）。
工程板块收入和毛利同比基本持平，厂网一体化贡献增量，给排水和燃气接驳有所下滑。
2024 工程收入17.94 亿元（同比+3.25%），毛利4.22 亿元（同比-0.13%）；其中给排水工程、污水环境工程、燃气工程安装收入分别为4.57、10.39、2.98 亿元，同比分别-30.9%、+39.7%、-10.4%；毛利分别为1.37、1.15、1.71 亿元，同比分别-9.4%、+41.2%、-10.4%。
2024 年自由现金流转正，利于维持高分红比例。2024 年公司收现比为87.18%，同比降低2.49pct，推测因地方政府回款放缓；经营活动现金流净额为19.7 亿元，同比增长14.19%，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为18.9 亿元，2025 年随着厂网一体化项目开支减少，自由现金流有望进一步增加。
预计公司2025-2027 年归母净利润为12.3/12.8/13.1 亿元，对应PE10.2/9.88/9.65 x，公司延续高分红比例，2024-2026 年分红承诺比例不低于50%，假设2025 年分红比例不变，参考上述盈利预测，则2025 年预期分红对应股息率为4.9%（2025/4/14），对公司当前估值水平形成支撑。维持“买入”评级。
风险提示
1、价格及收费风险；2、燃气价格不能及时顺价。