东方钽业(000962)：项目建设遍地开花 钽铌主业持续成长
募投项目产能逐步释放，钽铌主业持续快速增长。由追求经营规模的企业战略转向追求效益的经营战略，公司逐步优化和调整产业结构，聚焦于钽铌主业，持续加大高温合金、半导体、超导等领域的市场开发力度，主营业务盈利能力明显提升，24 年公司实现毛利2.35 亿元，同增18.7%，实现毛利率18.32%，同比提升0.48 个百分点。此外公司项目建设遍地开花，募投项目产能也正逐步释放,具体来看，钽铌板带制品、年产 100 支铌超导腔生产线技术改造两个重点投资项目建成投产，钽铌火法冶金熔铸产品生产线、新增年产 400 支铌超导腔智能生产线、钽铌湿法冶炼废渣处置场、高纯钽粉实验线建设项目已全面开工，钽铌湿法冶金数字化工厂建设项目完成可行性研究报告编制正在履行审批程序。此外24 年参股公司西材院贡献投资收益有所承压，24 年西材院（持股比例28%）实现净利润2.30 亿元，同比-16.0%。
刚果金供给扰动，钽价有望明显上行，高库存下公司也有望受益。自 2025 年以来，刚果（金）东部局势恶化，鉴于24 年刚果金占全球钽矿供应约 42%，该地区的冲突预计也将显著扰动钽供应，带来钽价格上升。库存方面，截止24 年12 月末公司存货为4.98 亿元。随着后续存货释放，公司也有望持续受益。另外此前公司控股股东中国有色矿业集团收购了巴西最大的锡矿公司，该矿也拥有丰富的铌和钽等稀有战略矿藏，我们预计该矿不仅有利于公司增强原材料安全保障，提高钽铌矿自给率、而且预计也将提升成本优势。
盈利预测：随着公司产能释放及钽价上行，我们预计25-27 年公司EPS 分别为0.59、0.80、0.99 元，PE 分别为25、19、15 倍，维持“买入”评级。
风险提示：产能爬坡不及预期、原材料价格变动风险、下游需求不及预期等。