青鸟消防(002960)：逆势保持营收及毛利率基本平稳 工／行业+出海有增量
2025 年4 月14 日，公司发布24 年报。24 全年实现营业收入49.23 亿元，同比持平微降1%；24Q4 实现营业收入14.02亿元，Q1-4 同比增速分别为+10.3%/-5.2%/-9.8%/+5.7%。
24 全年实现归母净利3.53 亿元，yoy-46.42%；24Q4 实现归母净利0.18 亿元，yoy-88.45%。利润端承压主要系1）公司股权激励费用较同期增加3,145 万元；2）汇兑损益导致财务费用较同期增加4,404 万元；3）管理费用中人力资源成本较同期增加2,181 万元；4）商誉减值损失较同期增加8,803万元。24 全年综合毛利率为36.56%，yoy-1.68pct；24 全年归母净利率为7.17%，yoy-6.08pct。控费效果显著，费用率持平微增。24 全年销售费率13.55%，yoy+0.59pct；管理费率6.67%，yoy+1.64pct；研发费率5.35%，yoy+0.32pct。
工业消防高增速高毛利，牵引增长打造第二曲线。1）火灾自动报警及联动控制系统实现收入21.56 亿元，yoy-6.76%，占比43.80%，毛利率44.57%，yoy+1.88pct。2）应急照明与智能疏散系统实现收入10.79 亿元， yoy-2.94%， 占比21.92%，毛利率22.48%，yoy-3.83pct。3）“五小系统”实现收入5.30 亿元，yoy-6.88%，占比10.77%，毛利率42.87%，yoy-2.17pct 。4 ）工业消防产品实现收入2.77 亿元，yoy+13.04%，占比5.64%，毛利率49.24%，yoy+0.58pct。
5）灭火业务板块实现收入5.44 亿元，yoy+19.83%，占比11.06%，毛利率21.34%，yoy-6.23pct。
基本盘业务韧性足，工/行业+出海增量大。1）龙头韧性强：
24 全年地产竣工面积yoy-27.7%；国标更新引发短期去库压力，存货yoy-10.7%。公司逆势实现营收持平微负、基本盘降规模不降毛利率。2）工/行业增量：24 年数据中心消防场景发货超1.03 亿元，同比增长118%。3）出海：24 年收购FB 集团，正式进入欧美主流家用消防市场。坚持“本土化”经营与生产，预计短期关税政策波动不会对公司产生影响。
盈利预测、估值和评级
预计公司25~27 年营业收入分别为51.4/56.4/62.2 亿元，同比+4.4%/+9.7%/+10.3%；归母净利润分别为5.5/6.5/7.4 亿元，同比+55.4%/+19.0%/+12.6%，对应15X/13X/11X PE，维持“买入”评级。
风险提示
国内民商用消防行业出清不及预期；住宅更新节奏不及预期；工业消防大客户突破不及预期；大股东股权质押的风险。