众鑫股份(603091)：盈利符合预期 加码海外投资显信心
公司发布2024 年年报
公司2024 年实现营收15.46 亿元，同比+16.6%，归母净利润3.24 亿元，同比+39.93%，扣非归母净利润3.08 亿元，同比+34.79%。其中24Q4 实现营收3.98 亿元，同比+9.2%，归母净利润0.88 亿元，同比+20.3%。
产销量高增，海外产能扩建加速
分产品看，公司24 年餐饮具实现营收15.17 亿元，同比+16.83%，24 年公司募投项目之一的广西崇左众鑫一期开始投产，新增产能3 万吨，全年餐饮具及其他产量实现10.98 万吨，同比+29.64%，销量9.31 万吨，同比+20.6%，驱动营收增速靓丽。分地区看，公司外销/内销分别13.24/2.03 亿元，同比分别+17.65%/+13.95%，外销占比进一步提升至85.6%。公司持续优化客户结构，2024 年公司新开发客户100 多个，其中包括Reynolds，Starbucks 等世界知名企业。在全球贸易政策波动风险下，优质海外产能的稀缺性日益凸显。公司23 年前瞻布局海外基地，在泰国金池购买土地筹建产能，25 年2 月一车间顺利完成试机，同时二车间开始安装设备，预计25年完成产量3 万吨以上，26 年完成产量5 万吨。4 月 11 日公司董事会宣布增加泰国基地投资8000 万美元，增资完成后泰国产能预计达到10 万吨。
Q4 毛利率创同季度新高，全年人均创收突破50 万元2024 年公司销售毛利率、净利率分别35%/21%，同比分别+3.04/+3.5pct，其中24Q4 公司毛利率、净利率分别36.24%/22.08%，同比+2.43/+2.03pct，创三年来单季度新高。我们认为盈利能力的提升源于高效的生产流程及规模效应释放，公司生产模具和生产线，全部系自主研发和制造，不仅生产效率高，而且迭代速度快，能够根据用户的不同需求，快速开发出特殊产品的专用设备。24 年公司研发投入4,725.44 万元，研发费率3.06%，在新一代纸浆模塑全自动成型机、自动切边模具、高阻隔喷涂剂以及生鲜托盘等研发项目上取得突破性进展。24 年公司人均创收/创利分别为56.78/11.89万元，同比分别+25.2%/+50.3%。
盈利预测与投资建议
公司出口占比较高，前瞻性布局海外基地，在全球贸易政策波动下，我们小幅下调公司盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为3.57/4.21/4.85 亿元（25~26 年原为4.04/4.72 亿元），同比+10%/18%/15%，当前市值对应25 年估值约12x，安全边际凸显。纸浆模塑受益环保化趋势，长期成长空间广阔，公司作为行业龙头，规模和盈利能力持续领先行业，维持“持有”评级。
风险提示
行业竞争加剧、贸易政策及关税变动、 原材料价格波动、客户集中风险等。