云铝股份(000807)：绿色低碳铝龙头 2025年利润有望大幅走扩
1、2024 年公司实现营业收入544.5 亿元，同比+ 27.6%；实现归母净利润44.1 亿元，同比+11.5%。2024Q4 实现归母净利润5.9亿元，同比-59.2%，环比-54.5%。
2、公司目前拥有氧化铝140 万吨、绿色铝305 万吨，绿色铝合金160 万吨，炭素制品82 万吨的绿色铝一体化产业规模。由于氧化铝价格大幅上涨等原因，2024 年公司铝产品吨成本上涨16.3%，但受益于电解铝量价齐升（产量同增22.45%，价格同增6.53%），2024 年公司业绩同比仍实现较大增长。
3、电解铝供应缺乏弹性加剧缺口，铝价上&成本下，推动公司2025 年利润走扩。
事件
公司发布2024 年年度报告
2024 年公司实现营业收入544.5 亿元，同比+ 27.6%；实现归母净利润44.1 亿元，同比+11.5%。2024Q4 实现归母净利润5.9 亿元，同比-59.2%，环比-54.5%。
简评
氧化铝价格大幅上涨，2024Q4 业绩承压
公司目前拥有氧化铝140 万吨、绿色铝305 万吨，绿色铝合金160万吨，炭素制品82 万吨的绿色铝一体化产业规模。
1、量：2024 年公司电解铝产量同增22.45%
量：氧化铝产量140.88 万吨（-1.37%），电解铝产量293.83 万吨（+22.45%），炭素制品80.58 万吨（+2.85%），铝合金及铝加工产品125.41 万吨（+1.75%）；
2、价：2024 年电解铝价格同增6.53%
2024 年Q1-Q4，电解铝均价分别为19047 元/吨、20537 元/吨、19562 元/吨、20535 元/吨，年均价19922 元/吨（+6.53%）；3、本：2024 年氧化铝价格同增23.57%
2024 年Q1-Q4，氧化铝均价分别为3375 元/吨、3633 元/吨、3845元/吨、4538 元/吨，年均价3854 元/吨（+23.57%）；由于氧化铝价格大幅上涨等原因，2024 年公司铝产品吨成本14817 元（+16.29%）。
尽管存在成本上升等不利影响，但受益于电解铝量价齐升，2024年公司业绩同比仍实现较大增长。
电解铝供应缺乏弹性加剧缺口，铝价上&成本下，推动公司2025 年利润走扩供应失去弹性，消费生命力旺盛，缺口铸就铝价上行动能。截止2024 年年底，国内电解铝运行产能达4372.1万吨，预计到2025 年底运行产能将达4436 万吨，接近产能天花板，海外项目投资进度缓慢，电解铝供应已然失去弹性。地产用铝持续被市场诟病，但电解铝以其轻量化的旺盛张力在特高压、新能源车、光伏、家电等领域中全面爆发，助力电解铝消费增长，刚性缺口有望推动铝价中枢上移。
氧化铝供给紧张困局已解，价格持续下挫。随着国内外项目的投放，氧化铝供给紧张的困局已迎刃而解。
截止4 月11 日，安泰科氧化铝（一级）均价为3394 元/吨，较年初下降31.31%；2025Q1 均价为4075 元/吨，环比2024Q4 下降10.19%。公司氧化铝存在净买入敞口，充分受益氧化铝价格下行，2025 年公司铝产品吨成本有望大幅下降。
绿色低碳铝龙头，主要产品碳足迹水平处于全球领先
依托云南省丰富的绿色电力优势，2024 年公司生产用电结构中清洁能源比例80%以上。公司依托清洁能源生产的绿色铝与煤电铝相比，碳排放约为煤电铝的20%左右。此外，公司是国内企业中首批获得产品碳足迹认证的企业之一，铝锭、铝合金等主要产品通过碳足迹认证，主要产品碳足迹水平处于全球领先，获得南方区域首批绿色电力“双证”，是中国唯一一家完成铝土矿、氧化铝、电解铝、铝加工全产业链ASI 绩效（PS）标准和监管链（CoC）标准认证的企业。依托绿色铝品牌优势，公司与多家国内、国际知名企业建立稳固的上下游供应链关系。从长远来看，在国家“双碳”战略的大背景下，公司绿色铝的品牌价值和经济价值将进一步提升。
投资建议：在2025-2027 年电解铝价格分别为1.95 万元/吨、2.10 万元/吨、2.10 万元/吨，氧化铝价格分别为3200 元/吨、3000 元/吨、2800 元/吨的基准假设下，预计公司2025 年-2027 年归母净利分别为75.6 亿元、114.5亿元、123.0 亿元，对应当前股价的PE 分别为6.67、4.40、4.10 倍，考虑到公司行业地位、成长性及低成本优势，给予公司“买入”评级。
风险分析
（1）电解铝价格波动风险。电解铝业务是公司的主要毛利来源，2024 年毛利占比约99%；相关商品价格受供求关系、货币政策等因素的影响。价格波动将对公司的营收和利润带来一定影响。
（2）原材料价格上涨。若原材料、人力成本等价格上涨，将对公司盈利能力造成不利影响。
（3）盈利预测不及预期风险。我们预计公司2025 年-2027 年归母净利分别为75.6 亿元、114.5 亿元、123.0亿元，较wind 一致预期存在较大程度偏离，我们作出较为乐观的盈利预测主要是基于（1）对电解铝价格的持续看好，2025 年初至今SHFE 铝均价为2.04 万元/吨，我们预计2025-2027 年电解铝均价将分别达到1.95 万元/吨、2.10 万元/吨、2.10 万元/吨；（2）对氧化铝价格的持续看跌，我们预计2025-2027 年氧化铝均价分别达到3200 元/吨、3000 元/吨、2800 元/吨，若电解铝、氧化铝价格较我们假设值下降5%、上涨5%，或将造成公司归母净利润较我们预测下降25%、8%。