安琪酵母(600298)：2024年利润符合市场预期 2025年收入有望稳健增长
2024 年收入152.0 亿元，同比+11.9%，归母净利润13.25 亿元，同比+4.3%，扣非归母净利润11.7 亿元，同比+5.9%。对应4Q24 收入42.85亿元，同比+9.1%，归母净利润3.7 亿元，同比+3.6%，扣非净利润3.3 亿元，同比+12%。2024 年利润基本符合市场预期。
发展趋势
4Q24 主业收入表现亮眼，海外业务在较高基数下同比增速有所放缓。1）分品类：4Q24 中酵母及深加工/制糖/包装/其他收入分别约31.4/3.7/1.0/6.8亿元，同比分别+20.8%/-40.4%/+1.4%/+18.2%，其中主业表现亮眼，我们预计与需求恢复、渠道促销政策调整有关。2）分区域：4Q24 国内/海外收入分别28.4/14.6 亿元，分别同比+8.9%/+12.8%，海外业务同比增速放缓，我们预计与较高增速以及北美等地贸易关系有所变化有关。
4Q24 毛利率同比/环比均有改善，费用率略有上升。1）毛利率：4Q24 毛利率同比/环比分别+1.1/+2.8ppt，我们预计环比改善主要与产品结构调整及海运费环比回落有关。2）4Q24 销售/管理费用率分别+0.8/+0.1ppt。3）4Q24 资产处置收益约-96 万元（4Q23 因宜昌总部搬迁贡献较多达4533 万元）。综合来看4Q24 净利率/扣非净利率分别-0.46/+0.2ppt。
2025 年公司公告显示计划营业收入同比+10%以上，我们预计在成本有所回落的情况下利润率有望有所改善。1）收入端：我们预计2025 年国内需求有望进一步改善，海外部分区域会受到国际贸易整体影响，我们预计2025 年海外收入增速相比23-24 年增速会有所放缓。2）据泛糖科技，1Q25 糖蜜价格同比有所下降，我们预计成本回落下利润率有一定提振空间，但仍需观察行业需求及竞争情况。
盈利预测与估值
考虑到公司海外业务面对一定贸易不确定性，我们下调2025 年净利润7.6%到15.3 亿元，并新引入2026 年净利润约17.7 亿元。当前股价对应18.9/16.4 倍25/26 年P/E。维持跑赢行业评级，考虑到盈利调整及板块估值提振保持目标价41 元，对应约23/20 倍25/26 年P/E，较当前股价有约22.9%上行空间。
风险
行业竞争加剧，国际贸易形势变化影响海外市场，海运费等成本上涨，国内市场需求增长不及预期，食品安全问题。