燕京啤酒(000729)2024年业绩快报点评：大单品势能依旧 改革逻辑持续兑现
U8 大单品增势依旧强劲，2024 年啤酒业务量价齐升。拆分量价：（1）2024 年/2024Q4 啤酒销量分别为400.44/55.7 万千升， 同比分别+1.57%/8.91%。2024 年市场精耕细作与战略性扩张并行推进，同步完成销售渠道结构升级，其中U8 实现销量70 万千升，同比增长31%，销量占比同比增长3.95pct 至17.38%，实现全国化布局与销量双突破，势能依旧。（2）2024 年/2024Q4 千升营收分别为3662.73/3268.49 元/千升，同比分别+1.60%/-8.0%，我们认为2024Q4 千升营收或受非啤酒业务与货折扰动。2024 年公司在行业整体承压的背景下，实现了业绩的强势突破。
利润表现超出我们此前预期：2024 年/2024Q4 公司归母净利率分别同比+2.7/4.6pct，我们认为业绩超预期或归因于：（1）成本红利释放；（2）U8 带动产品结构升级、量价齐升；（3）深化内部改革：运营效率提高、资源配置优化、运营成本降低驱动费率优化、盈利提升。
2025Q1 开门红表现亮眼，2025 年看好改革与大单品逻辑持续兑现：（1）大单品U8 势能仍强劲（据业绩预告，2025Q1U8 延续30%+高增速）；（2）改革逻辑预计持续兑现，2024 年燕京/青啤/华润归母净利率分别为7.20%/13.52%/12.27%，优化提效空间仍足。
盈利预测与投资评级：大单品增势依旧，改革逻辑持续兑现。我们预计2024-2026 年公司归母净利润为10.55/14.70/17.06 亿元，同比增长63.58%/39.35%/16.11%，对应当前PE35.30x、25.33x、21.82x，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。