新澳股份(603889)：业绩稳健增长 产能逐步释放
羊绒纱线快速增长，毛精纺纱稳健增长。分产品来看，1）毛精纺纱：2024 年收入同比增长2%，其中销量同比增长5%，ASP 同比下降3%；2）羊绒纱线：2024 年收入同比增长27%，其中销量同比增长30.2%，ASP 同比下降3%，子公司新澳羊绒逐步实现从规模增长到盈利提升的发展进阶，而子公司英国邓肯通过增资扩股并引进外部投资者BARRIE，有助于其与高端客户的深度绑定；3）羊毛毛条：2024年收入同比增长1%，其中销量同比增长6%，ASP 同比下降5%；4）改性处理及染整加工：2024 年收入同比增长34%。
毛利率稳中有升。2024 年毛利率同比增长0.4pct 至19%，拆分来看：毛精纺纱、羊绒纱线、羊毛毛条和改性处理及染整加工的毛利率分别同比增长1.7pct、-1.6pct、1.6pct 和2.3pct，其中毛精纺纱的毛利率同比增长主要由于公司优化生产流程、加强成本控制和提升产品附加值等。
产能扩张有序，推动全球化布局。具体来看：1）公司“60,000 锭高档精纺生态纱项目”二期所涉及的15,000 锭设备已陆续实现全部投产；2）子公司新澳越南“50,000 锭高档精纺生态纱纺织染整项目”中，一期20,000 锭首条生产线已于2024 年11 月进入试生产阶段，其他生产线已分阶段进行调试工作并计划于2025 年陆续投产；3）子公司新澳银川“20,000 锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”计划于2025 年陆续投产。
公司践行可持续宽带发展战略，基于纺纱主业积极推进品类多元化扩容，我们认为公司未来行业竞争力仍将持续提升。但25 年受中美贸易摩擦的传导影响，下游观望情绪较大，订单存在一定不确定性，短期公司经营面临一定挑战。
根据年报，我们调整盈利预测并引入2027 年的盈利预测，预计公司2025-2027 年每股收益分别为0.59、0.68 和0.76 元（原25 年和26 年分别为0.67 和0.77 元），参考可比公司，给予 2025 年13 倍PE 估值，对应目标价7.7 元，维持“增持”。
风险提示：原材料价格波动，贸易摩擦引发的的市场需求波动，汇率变动等