线上交易平台4Q24回顾及展望：竞争更趋理性 新业务投入积极
4Q24 交易平台收入及利润端整体表现分化。4Q24 主要电商平台利润端均超我们预期，主要来自收入端的经营杠杆和降本增效。美团竞争格局稳定，但对到店及新业务的扩张也仍有积极投入，收入及利润基本符合我们预期。我们对于整体电商行业观点较之前更为积极。长期看好竞争格局稳定且投资于新业务增长的美团。
理由
中概互联网此轮叙事逻辑从消费端变化及降本增效，转向兼顾新技术带来的成长逻辑。在消费和国际环境面临一定挑战的背景下，交易类平台利润率提升的正反馈随着基数效应的递增难以长期持续。在2022-24 年的这一周期中，互联网公司无法贡献利润的新业务估值几乎被市场忽略，或被给予了负向估值。当前，互联网产业看到了AI带来的产品模式创新及效率提升的契机，新方向的投入或迎来重估。
受国补及电商平台理性竞争拉动，我们预测2025 年电商GMV大盘同增11%。2H24 开始多家平台从“绝对低价”转向聚焦平台优势领域，提升投入效率。国补政策刺激为行业带来新增量，2025 年国家补贴家电从8 类拓展至12 类，新增手机、平板、智能手表手环3 类3C产品，或将对以自营及品牌为主的电商平台带来更显著的拉动效应。我们相对去年对电商行业态度更为积极。
电商出海：关税仍为主要矛盾，平台加快转半托管步伐。特朗普宣布“对等关税”并持续加大力度后，我们测算中国跨境电商平台在美国对比亚马逊的性价比优势有所收窄。我们观察到主要平台从24H2 就开始调整美国市场经营策略，减少美国地区的营销投放，加速转向半托管，预计平台调整可部分抵消政策负面影响。
本地生活板块竞争格局稳健，但由于利润率基数较高及积极投入新方向的业务策略，今年利润增长或将承压。我们预计美团核心业务增速符合预期，且社保、生态投入及京东外卖入局的影响相对有限。出海逻辑清晰，政策风险低，推进有节奏，竞争力优势明显，但培育期较长，且短期会导致新业务亏损重新增加，短期催化较为有限，中长期仍为我们核心推荐标的。
盈利预测与估值
我们维持覆盖标的盈利预测、评级和目标价不变。
风险
宏观经济不确定性风险；行业竞争加剧风险；监管和政策不确定性风险。