以旧换新政策专题更新：以旧换新政策再发力 终端景气向上
2024 年以旧换新政策成果斐然，2025 年政策接力，两会后各地政策及活动持续加码，细分赛带高景气值得期待。
投资要点：
投资建议：家 居、两轮车及家纺头部标的有望持续受益政策优化。
两会宣布2025 年消费品以旧换新超长期国债规模为2024 年两倍，其后各地政策及活动持续加码。随政策流程优化、力度强化以及范围扩张，头部公司凭借其品牌优势以及更合规的内部管理，有望在补贴释放过程中获取更高的市场份额，进而进一步扩张市占率。标的方面，家居板块推荐综合性及细分赛道龙头欧派家居/顾家家居/索菲亚/志邦家居/慕思股份/喜临门/敏华控股，两轮车推荐头部品牌爱玛科技/雅迪控股，家纺板块推荐头部品牌罗莱生活/水星家纺。
家居：2 月零售同比+11.7%，增速逐月上行。零售端，2025 年2 月我国限额以上单位家具类商品零售额同比同比+11.7%，24 年9 月以旧换新启动以来同比增速持续上行。渠道端，2024 年9 月-2025 年1 月我国规模以上建材家居卖场销售额同比-2%/-3%/+4%/-4%/+3%。
头部家居品牌与电商渠道及地方政府联合活动推广，终端客流优势显著，订单份额持续向具备合规经营能力及政企资源优势的头部品牌集中。
两轮车：2025 年政策补贴力度加大，以旧换新提速。2024 年我国以旧换新超138 万辆，带动新车销售超过37 亿元。2025 年多地政策在补贴力度层面明显优于2024 年，同时在审核流程、资质要求、产品残值认定方面亦普遍有优化。截至2025 年3 月18 日，以旧换新204 万辆，带动新车销售56.1 亿元，2025 年以来单月以旧换新量持续创新高，2025 年以来已有超过200 万名消费者享受到电动自行车以旧换新政策，累计申请补贴超12 亿元，人均610 元。
家纺：2025 年家纺补贴政策延续，家纺消费展望乐观。2024Q4 上海家纺补贴效果显著。2025 年春节以来，上海、陕西、河北等省市家纺补贴活动政策逐步落地，补贴比例以15%为主。其中，广东东莞地区自3 月中旬起开始实施家纺补贴，补贴15%，每人最高补贴不超过20000 元，其中线上天猫、京东等渠道均有补贴覆盖，补贴方式更加灵活，消费更加便利，知名家纺品牌龙头有望受益。同时考虑到2025 年家纺婚庆等需求有望同比明显改善，叠加补贴政策激励，全年消费展望乐观。
风险提示：原材料价格持续上涨、下游需求不及预期等。