燕京啤酒(000729)：U8势能延续 利润有望持续释放
公司发布2024 年业绩快报和2025 年第一季度业绩预告，2024 年公司实现收入146.67 亿元，同比+3.20%，归母净利润10.56 亿元，同比+63.74%，接近此前业绩预告中枢，扣非归母净利润10.41 亿元，同比+108.03%，接近此前业绩预告上限。
2025Q1 预计实现归母净利润1.60-1.72 亿元，同比增长55.96%-67.66%，扣非归母净利润1.48-1.60 亿元，同比增长44.19%-55.88%。
2024 年量价齐升，大单品U8 保持高增速
2024 年公司啤酒销量400.44 万千升，同比+1.57%，以营业收入计吨价为约3662.73元，同比+1.60%，我们预计吨价提升主要受益于U8 带动产品结构延续升级，2024年U8 销量69.60 万千升，同比增长31.40%。2024Q4 公司啤酒销量55.7 万千升，同比+8.91%，吨价3268.49 元，同比-6.97%。2025Q1 大单品U8 势能延续，保持超30%高增速，我们预计主要受益于区域与渠道持续拓展与系列化产品逐步完善。我们预计2025 年餐饮端有望逐步复苏，叠加2024 年消费场景和天气等因素带来的低基数，2025 年啤酒行业有望在旺季实现较好销量，公司大单品增速有望领先。
降本增效持续兑现，利润延续释放
产品结构提升与降本增效带动利润释放，2024 年公司归母净利率7.20%，同比+2.66pct，其中2024Q4 公司实现归母净利润-2.32 亿元，同比减亏0.79 亿元，扣非归母净利润-2.21 亿元，同比减亏1.45 亿元。2024 年青岛啤酒/重庆啤酒/华润啤酒归母净利率分别为13.52%/7.61%/12.27%，相较之下公司归母净利率仍有提升空间，我们预计2025 年随着公司大单品U8 势能延续带动收入稳健增长、降本增效持续带动利润释放，公司盈利能力有望延续提升。
盈利能力持续提升，维持“买入”评级
我们预计公司2024-2026 年营业收入分别146.67/155.18/162.26 亿元，分别同比增长3.20%/5.80%/4.57%，归母净利润分别为10.56/14.77/17.54 亿元，分别同比增长63.86%/39.82%/18.71%，对应三年CAGR 为39.59%，对应2024-2026 年PE 估值分别为35/25/21X。考虑公司大单品U8 势能有望延续、改革红利持续释放，有望进一步提升市场份额，维持“买入”评级。
风险提示：大单品销量不及预期，原材料价格上涨，宏观经济不达预期。