中炬高新(600872)：收入环比提速 盈利改善显著
中炬高新发布2024 年年报，公司全年维度实现：营业总收入55.19 亿元（+7.39%）；归母净利润8.93 亿元（-47.37%），扣非净利润6.71 亿元（+27.97%）；美味鲜实现营业收入50.75亿元（+2.89%），合并净利润7.75 亿元（+29.48%）。单2024Q4 实现：营业总收入15.73 亿元（+32.59%）；归母净利润3.17 亿元（-89.33%），扣非净利润1.19 亿元（+93.95%）。
事件评论
主业增长环比提速，线上高速增长，渠道覆盖度增强。
2024 年度公司实现主营业务收入48.55 亿元（-0.23%），单Q4（+7.98%），其中：酱油29.82 亿元（-1.5%），单Q4（+1.66%）；鸡精鸡粉6.74 亿元（-0.23%），单Q4（-12.36%）；食用油5.67 亿元（+27.03%），单Q4（+106.14%）；其他产品6.31 亿元（-11.85%），单Q4（-7.87%）。2024 年度公司线上营收1.34 亿元（+37.07%），电商平台、直播带货、社区团购通过精准营销和产品性价比成为增量渠道。分地区看2024 年度营收，东部11.83亿元（+5.98%），单Q4（+9.9%）；南部20.34 亿元（+0.02%），单Q4（+6.99%）；中西部10.08 亿元（-6.65%），单Q4（-0.59%）；北部6.29 亿元（-1.01%），单Q4（+29.48%）。
截至2024 年末，公司经销商数量提升至2554 个，年内累计增加470 个，其中东部67个、南部34 个、中西部143 个、北部226 个；区县开发率达到 75.35%（+3.11pct），地级市开发率达到 95.81%（+1.45pct）。
成本下行、精益管理，拉动毛利率及主业净利率大幅提升。
公司2024 年归母净利率下滑16.84pct 至16.18%，主要系同期存在大额非经，公司全年毛利率+7.07pct 至39.78%，期间费用率-0.49pct 至19.15%，其中细项变动：销售（+0.24pct）、管理（-0.43pct）、研发（-0.53pct）、财务（+0.22pct）。单看2024Q4，公司归母净利率下滑230.19pct 至20.15%，其中毛利率+12.7pct 至45.84%，期间费用率-6.87pct 至18.54%，其中细项变动：销售（-1.85pct）、管理（-4.4pct）、研发（-1.03pct）、财务费用率（+0.41pct）。毛利率提升较多除了主业的原材料成本下降及精益化管理的贡献外，整体毛利率大幅提升也系Q4 公司的政府征地增加了较多纯收益。
三年战略承上启下，内生+外延开启全新增长。
公司在2024 年历经渠道转型，收入增长承压，但原辅材料成本下行带来的盈利改善显著。
展望2025 年，公司的经营计划包括：内生+外延共同驱动调味品主业的规模增长，同时强化精益化、数智化管理，并提升产品创新延展，加强对东南亚、日韩、欧美等海外市场的营销拓展。同时随着少数股权问题已得到解决，2025 年的归母净利润有望增厚。预计2025/2026 年公司归母净利润分别约9.56 亿元/10.95 亿元，对应PE 估值为17/15 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、需求恢复较慢风险；2、行业竞争进一步加剧风险；3、消费者消费习惯发生改变风险。