多利科技(001311)2024年报点评：4Q业绩短期承压 25年轻装上阵
公司发布2024 年报，营收35.9 亿元、同比-8%，归母净利4.25 亿元、同比-14%，扣非归母净利3.96 亿元、同比-17%。
评论：
4Q24 营收符合主要客户表现：营收11.0 亿元、同环比-5%/+16%，对应大客户T 中国批发同环比-3%/-3%，理想批发同环比+25%/+5%，上汽集团同环比-17%/+66%，同比T、上汽有所拖累，但环比增长估计主要依靠上汽。2024 年公司营收35.9 亿元、同比-8%，其中外销1.4 亿元、同比-51%；分业务看，汽车零部件33.2 亿元、同比-5%，主要与大客户T 中国全年销量表现较弱有关，另外估计也有行业竞争加大导致的降价影响；冲压模具1.0 亿元、同比-50%，模具收入往往伴随新项目量产而增加，公司11M24 与2M25 合计公告了生命周期25-30 亿元的项目定点，预计将为2025 年营收提高较有力的支撑。
4Q 业绩符合预期，减值计提较大：归母净利0.83 亿元、同环比-24%/-32%，净利率7.5%、同环比-1.9PP/-5.3PP，扣非归母净利0.61 亿元、同环比-41%/-50%，具体地：
1) 毛利率：18.8%、同环比-1.8PP/-2.8PP，估计部分受到设备转固影响，部分与高毛利废铝销售季节性确认差异有关。
2) 费用率：7.4%、同环比+3.2PP/+1.2PP，其中，管理费率3.2%、同环比+0.7PP/持平，研发费率4.3%、同环比+2.8PP/+1.2PP，公司11M24 与2M25 合计公告了生命周期25-30 亿元的项目定点，估计在手项目增加导致研发投入的增加。
3) 减值：资产+信用减值合计0.48 亿元、4Q23 为损失0.72 亿元、3Q24 为损失0.16 亿元。
冲压隐形王者，一体压铸、热成型新星，多元布局支撑中长期发展：
1) 冲压方面，公司以配套上汽系起家，2018 年获得理想定点、2019 年成为特斯拉供应商，较早进行新能源转型。尽管近2 年行业竞争加剧导致公司盈利能力有所下滑，但依然是冲压行业中少有的毛利率20%+、净利率10%+的公司。
2) 一体化压铸方面，公司当前主要产品即包含钢、铝冲压车身结构件，在对整车设计、结构的理解会优于大多数没有结构件生产经验的压铸同行，这为公司一体化压铸良率、效率的提升赋能。公司是业内较早量产一体化压铸的企业，同时11M24、2M25 公司分别两次公告获得新的一体化压铸定点，体现公司较强的中长期竞争力。
3) 热成型方面，公司原有冲压技术为冷冲压，热成型对设备、工艺要求更高，但价值量可更大，是公司近年重点拓展的工艺。2M25 公司公告获得国内6 家汽车制造企业和1 家零部件企业的热成型零件定点，标志公司在新业务当中获得客户认可。
投资建议：公司4Q 业绩因减值等因素影响短期承压，但营收基本恢复至季度历史高位。根据2024 年报，我们将公司2025-2026 年归母净利预期由6.0 亿、7.0 亿元调整为4.7 亿、5.3 亿元，并引入2027 年归母净利预期5.8 亿元，增速对应+10%、+14%、+10%，对应当前PE 12.7 倍、11.1 倍、10.2 倍。根据公司历史估值，我们给予公司2025 年目标PE 15 倍，目标价29.3 元，维持“推荐”评级。
风险提示：一体化压铸技术发展、行业需求不及预期，一体化压铸新客户拓展不及预期，海外需求、国内消费低于预期，原材料涨价超预期。