地铁设计(003013)：轨交设计国企典范 深耕广东+稳健经营推动持续发展
城市轨交行业稳健增长，低空经济注入发展新动能。2019-2024 年，全国城市轨道交通总运营里程年均复合增长率（CAGR）达12.6%，其中新一线及二三线城市自2015 年起总运营里程超越一线城市，成为轨道交通发展的新增长点。尽管地铁项目审批趋严，广东省2022-2024年轨道交通运营里程仍保持增长，截至24 年底规模位居全国第一。与此同时，2024 年以来，广州低空经济政策加速落地，广东省于2024 年5 月发布《广东省推动低空经济高质量发展行动方案》，提出通过投资基金等方式支持低空产业发展，引导资金流向低空经济重点领域。
随着轨道交通与低空经济建设力度加大，广东有望打造空地一体的现代化交通网络。
经营稳健，优势显著。公司在行业内的优势十分突出：1）拥有工程设计综合甲级资质，截至24 年1 月底全国仅92 家企业具备，行业地位突出。2）灵活的激励机制：公司通过长短期激励相结合，构建了全面的激励体系。3）重视研发与创新，持续加大投入，2024 年新公开的专利数量为297 个，同比增长3.48%，创下历史新高。4）分红政策积极稳健，2020-2024年公司累计分红10 亿元；截至24Q3 上市以来累计分红率45.17%，远超行业平均水平。在国资高比例持股的背景下，未来分红政策预计将保持稳定并具备持续性。
盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年有望实现归母净利润分别为5.41、5.99、6.64亿元，增速分别为+10.04%、+10.58%、+10.96%。参考华设集团、苏交科、设计总院等可比公司2025 年平均16.32 倍的PE 估值，结合公司在广东省内的市场地位及轨道交通领域的深厚积累，公司有望充分受益于大湾区城市轨道交通建设的高速发展。鉴于轨道交通设计行业壁垒较高、竞争格局良好，首次覆盖给予公司“买入”评级。
风险提示：地方财政恶化和回款风险；市场开拓不及预期；行业竞争加剧。