中国核电(601985)：核绿电量表现优异 一季度业绩展望积极
公司发布2025 年一季度发电量完成情况公告：公司2025 年一季度发电量累计597.42 亿千瓦时，同比增长16.93%，上网电量累计564.49 亿千瓦时，同比增长17.17%。
事件评论
大修减少叠加新机投产，核电电量表现优异。2025 年一季度公司核电机组完成发电量494.82 亿千瓦时，同比增长13.30%；上网电量累计为463.70 亿千瓦时，同比增长13.41%。具体来看，核电电量的优异表现主要得益于福清核电检修天数同比减少以及2025 年漳州1 号机组商运的共同影响。其中，福清核电与江苏核电发电量分别同比增长32.49%、5.11%，主因系机组检修天数同比降低；漳州1 号一季度完成发电量25.3 亿千瓦时，新增产能贡献增量。除福建与江苏两省核电电量同比增长外，其他省份核电电量有所回落，其中秦山核电受春节调峰以及机组大修同比增加影响，发电量同比下降4.02%；三门核电同样受春节调峰较去年同期有所增加影响，发电量同比下降1.97%；海南核电发电量同比下降1.18%，主因系2024 年“摩羯”台风后，电网线路检修，机组保持降功率运行状态。整体来看，机组检修天数同比减少叠加新机组漳州1 号年初商运，共同拉动公司一季度核电发电量高速增长，电量的优异表现同时也将有效缓解年度长协电价调整的压力。而成本端，漳州1 号机组投产也将带来折旧等其他成本同比提升，综合来看，在电量优异表现的带动下，一季度公司核电板块预计实现稳健的业绩表现。
装机扩张拉动绿电高增，一季度业绩展望积极。截至2025 年一季度末，公司新能源控股在运装机容量3069.16 万千瓦，同比增长43.82%，其中风电1001.32 万千瓦，光伏2067.84 万千瓦。在新能源装机增长维持高位的拉动下，2025 年一季度公司新能源完成发电量102.60 亿千瓦时，同比增长38.35%，其中风电发电量51.81 亿千瓦时，同比增长39.50%，光伏发电量50.79 亿千瓦时，同比增长37.2%。一季度新能源发电量维持高速增长，且增速环比2024 年四季度有所回升。整体来看，公司核电与新能源板块均实现优异的电量表现，因此公司一季度完成发电量597.42 亿千瓦时，同比增长16.93%，即使考虑市场化交易对公司核电及新能源电价的影响，在电量维持高速增长下，公司一季度业绩展望依然积极。
绿核项目储备雄厚，保障远期增长空间。截至2025 年3 月31 日，公司控股在建以及核准待建核电机组17 台，装机容量1942.90 万千瓦。此外，新能源控股在运装机保持高速增长的同时，新能源控股在建装机容量1353.68 万千瓦，其中风电183.70 万千瓦，光伏1169.98 万千瓦，雄厚核电及绿电项目资源储备保障远期增长空间，同时社保基金等资金的持续注入保障了公司在核电景气度向上周期背景下的资金需求。
投资建议：根据最新经营数据，我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.47 元、0.52元和0.57 元，对应PE 分别为19.95 倍、17.79 倍和16.35 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、新建项目投产进度与效益不及预期风险；
2、风况、日照资源不及预期风险。