北新建材(000786)2024年报点评：一体两翼稳步推进 业绩有望稳定增长
公司发布2024 年业绩报告，实现营收258.21 亿元，同比上升15.14%；归母净利润为36.47 亿元，同比上升3.49%。
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石膏板营收下降4.79%，涂料、防水两翼业务快速增长。1）公司2024 年实现营收258.21 亿元，同比上升15.14%；毛利率为29.88%，与上年保持一致。2）分业务来看，公司2024 年石膏板营收131.07 亿元，同比下降4.79%，毛利率为38.51%，同比上升0.02%；防水卷材营收33.22 亿元，同比上升19.23%，毛利率为17.07%，同比下降1.65%；龙骨营收22.87 亿元，同比下降0.13%，毛利率为18.98%，同比上升0.28%；涂料营收41.41 亿元，同比上升327.99%，毛利率为31.94%，同比上升2.72%。涂料营收大幅增长主因2024 年初完成嘉宝莉重组，公司涂料业务产能布局由华北地区扩展至全国；年末重组大桥油漆，进一步丰富工业涂料产品体系，拓展了华东市场。
拓展国内下沉市场，积极布局海外市场。1）公司进一步推动向消费类建材制造服务商转型。加快“全屋涂装，一站解决”战略落地，推出嘉宝莉“焕新家”服务模式，加大终端覆盖。防水业务推出北新修缮业务体系，通过“运营中心与+服务站”模式，聚焦旧改与翻新改造。通过创新商业模式，提升县乡市场覆盖率，2024 年公司产品家装和县乡市场销量分别增长17%、21%。2）公司聚焦东南亚、中亚、中东、环地中海和欧洲四大区域，抢先布局优势产业石膏板，跟进防水、涂料产业布局，坦桑尼亚生产基地满产满销，乌兹别克斯坦生产基地盈利，泰国石膏板新建项目顺利实施，并推进波黑石膏板项目、坦桑尼亚石膏板生产线升级改造项目、坦桑尼亚10 万吨粉料项目及乌兹别克斯坦10万吨粉料项目。
期间费用率上升1.8 个百分点，经营性现金流同比好转。1）公司2024 年期间费用率为14.34%，同比上升1.8 个百分点。具体来看，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为5.59%、4.37%、4.10%、0.29%，分别+1.4、+0.7、-0.1、-0.1 个百分点。2）经营性现金流净流入为51.3 亿元，同比增长8.45%。
投资建议：公司稳步推进“一体两翼，全球布局”的发展战略，并推出股权激励政策，公司业绩有望保持稳定。我们预测公司2025-2027 年EPS 至2.60、2.97、3.32 元/股，对应PE 分别为12x/10x/9x。根据历史估值，我们给予2025年14xPE，对应目标价36.45 元/股，给予“推荐”评级。
风险提示：地产竣工面积下滑超预期，原材料价格剧烈波动等。