中炬高新(600872)2024年报点评：业绩符合预期 改革持续优化
2024 年主要品类吨价承压，2024Q4 调味品主业加速增长。2024Q4 美味鲜收入12.67 亿元，同比+11%，较24Q3 加速增长主因24Q4 旺季备货+公司发力食用油以切入餐饮渠道。2024 年公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入同比-1.5%/-0.2%/+27%/-12%；量价拆分来看，24 年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品销量分别同比+4%/+6%/+35%/-6%，吨价分别同比-5%/-6%/-6%/-6%，各品类吨价下行预计主因行业竞争激烈。
2024 年末公司经销商数量2554 个，环比24Q3 增加159 个，经销商网络持续扩张。
成本红利显著提振毛利率，盈利能力强化。2024 年/2024Q4 公司毛利率分别同比+7.1/+12.7pct 至39.8%/45.8%，毛利率改善显著。2024 年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品毛利率同比+5.8/+4.1/+9.8/+2.7pct，其中吨成本分别同比-14%/-13%/-16%/-9%，各品类毛利率同比提升预计主因公司黄豆、添加剂、I+G 等原材料和部分包装物采购单价下降，次因内部效率提升后单位制造费用等下降。2024 年公司销售/管理费用率同比+0.2/-0.4pct，渠道改革+行业竞争激烈致公司加大费投。综合来看2024 年公司扣非归母净利润率12.2%，同比+2pct，盈利能力强化。
经营思路逐步理顺，看好改革红利释放。公司积极推进内部改革，2024年9 月推出价格管控以提高窜货成本、维护公司价盘，2024 年12 月收回厨邦食品少数股东损益以增厚利润，2025 年4 月8 日官宣谢霆锋成为品牌代言人以增加品牌影响力。未来随着经营思路逐步理顺，公司改革红利逐步释放，公司业绩有望持续改善。
盈利预测与投资评级：行业需求疲软，公司仍处于改革期，我们下调25-26 年收入预期为58/66 亿元（此前25-26 年预期为63/72 亿元），新增27 年收入预期75 亿元，同比+6%/+13%/+14%；下调25-26 年归母净利润预期为8.9/10.1 亿元（此前25-26 年预期为9.8/11.9 亿元），新增27 年预期为11.6 亿元，同比+0.19%/+13%/+14%，对应25-27 年PE 分别为19/16/14x，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨；行业竞争格局恶化；公司治理改善不及预期；食品安全问题