安徽合力(600761)：公司美国敞口较小 看好锂电化提升公司竞争力
公司公布2024 业绩：收入173.3 亿元，同比增长0.99%，归母净利润13.2亿元，同比增长0.18%。单季度来看，4Q24 公司收入39.17 亿元，同比减少2.67%，归母净利润2.18 亿元，同比减少33.98%。业绩略低于我们预期，主要由于公司费用增长超预期。
公司电动叉车增长明显，锂电池降价带来新能源叉车单价下降。2024 年全年电动新能源叉车销量占比由2023 年的57%提升至65%。从地域来看，2024年公司国内、出口销量分别同比增长约8%/34%至21.4/12.7 万台。公司国内收入同比下滑6.4%至101.9 亿元，海外收入同比增长13.3%至69.3 亿元。国内销量增长而收入下滑主要由于三类车占比提升，以及锂电池降价带来叉车单价下降。
公司毛利率持续提升，海外拓展带动费用率增长。2024 年公司毛利率同比增长1.6ppt 至22.8%，期间费用率小幅上涨，其中销售、管理、研发、财务费用率同比+1.0/+0.5/+0.7/0.1ppt 至5.1%/3.3%/6.3%/0.2%。销售费用率增长主要是公司拓展国内外业务， 2024 年公司大洋洲中心、欧洲总部、欧洲研发中心、南美中心相继开业。2024 年净利率同比下降0.1ppt 至7.6%。2024年汇兑收益为3288 万元，2023 年为2288 万元。2024 年公司经营活动现金净流入4.7 亿元，2023 年为净流入14.7 亿元。主要由于公司部分区域备货、经营活动支付的费用增加以及收到的政府补助减少，2024 年公司存货增加10.5 亿元。
发展趋势
行业电动化增速明显，公司美国敞口较低。据中国工程机械工业协会统计，2024 年销售各类叉车128.55 万台，同比增长9.52%，其中国内80.5 万台，同比增长4.77%；出口48.05 万台，同比增长18.53%。我们观察到增长主要由三类车带动，据中国工程机械工业协会统计，电动平衡重乘驾式叉车同比增长8.9%，电动乘驾式仓储叉车同比增长24.03%，电动步行式仓储叉车同比增长21.39%，内燃平衡重乘驾式叉车同比下滑10.06%。虽然2024 年公司出口收入占比41%，但是我们预计公司2024 年美国收入占总收入约3%，美国敞口相对较小，我们中长期看好锂电化对公司全球竞争能力提升。
盈利预测与估值
考虑公司费用持续投放超预期，我们下调公司EPS 2025 -12.1%至1.56 元，新引入公司2026 年EPS 1.71 元。公司当前股价对应2025/2026 年9.7x/8.9xP/E。考虑盈利下调，我们下调目标价-13.5%至18 元，对应2025/2026 年11.6x /10.5x P/E，有19%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
关税增加超预期；制造业复苏不及预期；锂电叉车行业竞争加剧。