重庆啤酒(600132)：轻装上阵 静待复苏
2024 年以来行业受消费力、恶劣天气等因素影响，整体表现有所承压，公司销量优于行业水平，Q3 受基数偏高影响，量价相对承压，但费用管控良好，凸显经营韧性。公司主流等产品表现稳健，Q2 佛山工厂转固下短期盈利承压。公司通过供应链及组织架构优化对冲部分成本压力，持续通过广告与市场投入力度推进高端化进程，费用率良性可控，诉讼影响短期利润，整体盈利能力较为稳定。公司近年保持100%左右高分红率，红利属性突出。
事件
公司发布2024 年年报
公司发布2024 年年报，公司2024 年实现营收146.4 亿元，同比-1.1%，归母净利润11.1 亿元，同比-16.6%。
其中24Q4 实现营收15.8 亿元，同比-11.5%，归母净利润-2.2 亿元，23Q4 为-0.07 亿元。
简评
量价相对承压，静待需求复苏
2024 年受餐饮消费疲软拖累，行业整体表现承压，公司销量优于行业水平。量价拆分看，2024 年公司实现销量298 万千升，同比-0.8%，吨价4923 元，同比-0.4%；Q4 实现销量32 万千升，同比-8.0%，吨价4973 元，同比-3.7%。
分档次看，公司24 年高档（8 元+）/主流（4-8 元）/经济（4 元以下）收入分别为85.9/52.4/3.3 亿元，同比-3.0%/-1.0%/+15.6%。
分产品看，乐堡、嘉士伯、风花雪月、大理等销量有所增长，乌苏、1664 等有所下降。
分区域看， 2024 年公司西北区/ 中区/ 南区分别实现收入38.8/59.7/43.2 亿元，同比-3.5%/-1.9%/-0.4%。
佛山工厂转固，费用管控良好
以营业成本口径计算，2024 吨成本为2532 元（+0.72%），24Q4吨成本为2817 元（+6.51%）；以啤酒业务成本计算，24 年吨成本为2396 元（-1.06%）。2024 公司毛利率同比变动-0.58pct 至48.57%， Q2 后公司佛山工厂投资项目投产转固，折旧摊销增加对冲大麦成本红利。费用端，24 年销售/管理费用率分别同比变动+0.06/+0.17pct 至17.16%/3.68%，公司费用管理整体良好。
“6+6”品牌组合深化，高端化矩阵不断完善
公司拥有6+6 品牌矩阵，产品储备丰富，并着力打造各品牌的不同调性，进行营销推广，挖掘各品牌的全国化潜力。重庆啤酒持续加强火锅场景打造，传递“吃重庆火锅，喝重庆啤酒”。借乌苏建厂40 周年之际，承接《我的阿勒泰》热剧播出，公司推出乌苏复刻经典产品“乌苏40”。乐堡产品多年的调性打造和品牌培育已经逐渐展现成效，乐堡品牌于24 年3 月官宣全新双代言人GAI 与Asen，借助代言人知名度进一步提升品牌声量，通过持续深耕年轻人喜爱的说唱音乐领域，继续全渠道拓展全国市场。风花雪月借助云南旅游热，带动整体品牌增长。
盈利预测：预计2025-2027 年公司实现收入151.23、155.26、158.27 亿元，同期归母净利润为12.77、13.41、14.00亿元，对应PE 为22.5X、21.45X、20.54X。
风险提示：
1、市场需求恢复不及预期：2024 年以来餐饮等啤酒消费进度复苏偏慢，若修复节奏不及预计，将影响公司产品销售。
2、高端产品推进不及预期风险：行业进入高端化发展时代，各企业通过推进高档产品销售提升盈利水平。公司凭借基地市场的市占率优势持续推动产品结构升级，但如果受消费力下降等因素影响，产品结构升级受阻，盈利或不及预期。
3、原材料等成本波动风险：啤酒原料、包材等原材料占啤酒生产成本的大部分，原材料价格上涨会明显降低企业盈利水平。当前包材成本、大麦价格从高点有所回落，原材料价格存在波动风险，如果未来成本大幅上涨会使得企业盈利不及预期。
4.诉讼风险：公司与参股子公司重庆嘉威的合同纠纷诉讼一审判决向嘉威支付3.53 亿元，公司已提起上诉，一审判决未生效，基于会计谨慎性原则，2024 年已计提预计负债25402.92 万元；鉴于案件尚在上述审理阶段，可能对公司经营产生影响。