创维数字(000810)：需求下行短期承压 端侧AI破局有望打开第二增长曲线
创维数字发布2024 年年度报告：公司2024 年实现营业收入86.93 亿元（YoY-18.20%），实现归母净利润2.51 亿元（YoY-58.34%）。分季度来看，公司2024Q4实现营业收入20.75 亿元（YoY-30.82%，QoQ-4.17%），实现归母净利润0.14亿元（YoY-90.72%，QoQ-73.80%）。
评论：
智能终端业务短期受需求影响，份额及新品拓展仍稳步推进。2024 年公司智能终端业务实现营收65.58 亿元（YoY-16.59%），大幅下滑主要系客单价下滑严重、市场需求不足所致，但份额和新品拓展仍在稳步推进。智能机顶盒方面，公司2024 年电信、移动、联通集采项目份额均位列头部，海外拉美、欧洲、印度、东南亚、非洲、中东、澳洲等地需求拉动，订单实现稳定的供货交付，海外主流电信或综合运营的市占率稳步提升。融合型终端及宽带连接方面，公司2024 年获得多个国内三大运营商具有含金量的标包，还完成了FTTR 全屋光纤市场开拓，国内多个省市已实现销售出货。在海外市场，公司海外重点战略客户及欧洲、东南亚、拉丁美洲、澳洲等市场的合同订单在24 年呈现增长趋势；XGPON+WiFi7 网关产品在欧洲成功商用，欧洲宽带产品 Strong 品牌零售业务也实现大幅增长。XR 解决方案方面，公司持续进行Pancake 系列产品定制化项目及客户拓展，并积极研发AI 眼镜项目，规划通过AI 智能交互眼镜首先满足骑行、徒步等刚需垂类场景快速落地，再进一步扩大应用场景。
端侧AI 大势所趋，公司基于AI 技术及智能终端积累积极探索AI 落地方向。
2024 年公司重点发展多模态AI 技术于智能终端的应用，拥有带摄像头及显示屏的AI 带屏机顶盒，带摄像头与NPU 算力的AI 体感游戏盒子 Nexplayground，带摄像头的泰国运营商True 健身 AI 盒子，3.2T 算力腾讯极光盒子 6Pro，AI 中屏一体机，黑极光算法带显示的AI 智能摄像头等AI 智能终端产品，并持续探索其他商业应用的落地。
车载显示业务持续扩大市占率，突破新客户长期增长可期。公司24 年专业显示业务实现营业收入17.15 亿元（YoY-28.77%），其中车载显示业务实现增长，收入下滑主要系手机显示模组业务转向拓展工控模组领域。（1）车载显示总成业务，公司24 年实现营收12.27 亿元（YoY+24.90%）。创维不仅深化了与核心客户的合作关系，成功赢得了 42 个重要项目的定点认可，还积极拓宽市场版图，成功开拓了5 家主流全新车厂客户，业务规模实现了跨越式增长。（2）工控显示模组业务，中小尺寸手机显示模组业务竞争激烈，公司逐步转向拓展无人机、POS/PDA 等工控模组领域，并积极发展 IoT 物联网业务。
投资建议：创维数字为全球机顶盒和宽带连接龙头，具备份额及客户优势，并持续拓展XR 和车载业务。受客单价下滑及需求不足影响，我们下调公司25~27年归母净利润为5.34/6.81/7.14 亿元(25E/26E 前值为6.23/7.45 亿元)。参考可比公司，给予公司2025 年30 倍PE，目标股价13.93 元，维持“推荐”评级。
风险提示：终端需求不及预期、XR 行业发展不及预期