新集能源(601918)：热值提升大幅对冲煤价下行 Q1吨毛利实现同比上涨8元吨
2025 年4 月8 日，新集能源发布2025 年第一季度经营数据公告。
投资要点:
煤炭业务：热值提升下，公司吨煤售价同比降幅大幅小于市场煤价，叠加产销增长生产成本下滑，Q1 吨煤毛利逆势同比上涨8 元/吨。
产销方面，1-3 月份公司原煤产量554 万吨，同比+10.5%，商品煤产量499 万吨，同比+6.3%，商品煤销量460 万吨，同比+1.8%。
公司产销同比增长与上年度安徽省安监较严，产量基数偏低有关。
价格、成本及毛利方面，1-3 月份煤炭单位售价560 元/吨，同比-15元/吨（-3%），单位成本324 元/吨，同比-23 元/吨（-6%），单位毛利236 元/吨，同比+8 元/吨（+3%）。公司煤炭热值提升较大程度地对冲市场价格回落的影响，煤价同比仅仅回落3%（秦皇岛Q5500 市场煤价2025Q1 同比-20%），以及公司煤炭产量上升降低了生产成本，公司煤炭毛利实现逆势上涨。
火电业务：以量补价，Q1 发电同比+47%。1-3 月份发电量36 亿度，同比+47% ， 上网电量34 亿度， 同比+47% ，自板集电厂二期（2*660MW）两台机组分别于去年8 月、9 月投产，今年发/售电量呈现明显同比上涨。2025 年Q1 平均上网电价为0.375 元/度，同比下降0.03 元/度。2025 年，我们预计通过发电量上升有望较大程度对冲电价回落的影响。
在建工程：电厂建设有序推进，煤电一体化布局进一步完善。公司控股板集电厂（一期2×100 万千瓦、二期2×66 万千瓦）、上饶电厂（2×100 万千瓦）、滁州电厂（2×66 万千瓦）、六安电厂（2×66 万千瓦），全资新集一电厂、新集二电厂两个低热值电厂，控股装机容量为798 万千瓦，参股宣城电厂（1×63+1×66 万千瓦）。
目前，板集电厂二期两台机组分别于2024 年8 月31 日、9 月30 日完成168 小时满负荷试运行并转入商业化运营，上饶电厂、滁州电厂和六安电厂分别于2024 年3 月、2024 年3 月以及2024 年6 月开工建设，预计在2026 年建成投运。整体看，公司积极发展煤电联
营，在电厂建设的有序推进下，上下游一体化程度不断加深，将进一步保障盈利稳定。
盈利预测和投资评级：我们预测公司2025-2027 年营业收入分别为132/146/176 亿元，同比增长3%/11%/20%，归属于母公司的净利润分别为23.0/26.5/31.6 亿元，同比-4%/+15%/+19%，折合EPS 分别是0.89/1.02/1.22 元/股，当前股价对应PE 分别为7.3/6.4/5.4 倍。重申继续看好新集能源投资机会，尽管当前煤价弱势震荡，但2025 年公司业绩或将受煤炭热值提升、火电发电量增加等因素支撑。中期看，公司在2026 年建成超9GW 煤电机组，基本实现煤电一体化，业绩成长性和稳健性并存。长期看，公司煤炭资源储量丰富、安徽区域优势明显。综上所述，维持“买入”评级。
风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；火电厂投产不及预期；政策调控力度超预期风险。