广州酒家(603043)：24年收入稳健增长 股权激励强化中期发展信心
1）2024 年，营收51.2 亿元、同比增长4.55%，归母净利润4.9 亿元、同比下滑10.3%，扣非归母净利润4.5 亿元、同比下滑10.7%。2）24Q4，营收10.2 亿元、同比下滑0.4%，归母净利润0.5 亿元、同比下滑22.1%，扣非归母净利润0.2 亿元、同比下滑43.7%。3）2024 年分红方案：拟每10股派发现金红利4.80 元（含税），分红率约55.28%（23 年分红率约49.6%）。
业务分拆：2024 年食品业务表现稳健、餐饮业收入双位数增长1）食品制造业务：2024 年收入35.7 亿元、同比增长1.0%，毛利率37.8%、同比下滑3.3pct（主要系行业竞争激烈，加大促销力度）。其中，月饼系列收入16.4 亿元、同比下滑1.95%，速冻食品收入10.3 亿元、同比下滑3.0%，其他产品收入9.0 亿元、同比增长12.5%。持续优化产品矩阵，全新升级月饼、速冻、端午粽等产品，开拓“粤式轻滋补”“粤式休闲糖水”新赛道，渠道上持续落实华东、华北市场重点客户需求开拓。
2）餐饮服务业务：2024 年收入14.6 亿元、同比增长15.2%，毛利率16.0%、同比下滑4.0pct。加大餐饮全国化布局力度，重点落子北京、上海、深圳等重点一线城市，新设广州酒家、陶陶居餐饮店8 家，完成收购陶陶居5家授权门店，餐饮直营门店53 家，其中"广州酒家"直营门店28 家，"星樾城"直营门店1 家，"陶陶居"直营门店24 家，"陶陶居"特许经营门店18 家。
3）其他商品销售业务：2024 年收入0.6 亿元、同比下滑9.5%，毛利率17.3%、同比提升1.6pct。
盈利水平：2024 年毛利率承压、费用率同比优化2024 年整体毛利率31.7%、同比下滑3.9pct，销售费用率9.8%、同比下滑0.5pct，管理费用率9.1%、同比下滑0.4pct，归母净利率9.6%、同比下滑1.6pct。
投资建议：广州酒家是国内老字号“食品+餐饮”公司，品牌具备深厚底蕴、产品跟随市场变化推陈出新。2025 年股权激励计划或加持公司中期发展，目标25-27 年收入维持双位数同比增长。根据24 年业绩，下调25-26年、新增27 年盈利预测，预计25-27 年归母净利润5.5/6.2/6.9 亿元（25-26年前值为6.6/7.2 亿元），对应PE 为15/13/12X，维持“买入”评级。
风险提示：食品安全风险，竞争加剧风险，产能扩张不及预期等。